中泰证券-坚朗五金-002791-收入利润同步高增，现金流压力望逐步缓解-211027

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事件：10月27日坚朗五金发布21年三季报，报告期内，公司实现营收59.66亿元，同比+32.0%；归母净利7.05亿元，同比+40.5%；扣非归母净利7.11亿元，同比+44.9%。

单季度看，21Q3公司营收24.78亿元，同比+29.0%；归母净利3.26亿元，同比+20.4%；实现扣非净利3.31亿，同比+25.1%。

收入端：单季营收延续高增，多品类产品全面开花驱动经营稳健扩张。

公司20Q4/21Q1/21Q2/21Q3营收增速分别为32.0%/55.4%/24.8%/29.0%，三季度营收延续高增。

公司除传统主营业务门窗五金系统持续增长外，其他各项业务（家居类产品、其他建筑五金产品、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件）也均实现较快增长。

此外，公司上半年新设立广东舒美惠智能家居、春光禾顺节能材料、天津坚朗美盛新材料三家子公司，新增橱柜、间隔条、密封胶、硅酮胶等生产基地，进一步实现多品类产能扩充，产能逐步投放后将促进收入增长。

利润端：原材料涨价致毛利率下滑，集成化规模优势促费用率同比下降。

毛利率方面，公司Q3单季综合毛利率35.9%，环比-2.03pct，同比-6.47pct。

我们判断毛利率的下滑系公司主要原材料不锈钢、铝合金和锌合金涨价所致。

公司已经采取提价措施，但涨价落地有一定传导期，预计四季度毛利率将有所改善。

费用率及净利率方面，前三季度公司销售期间费用率为20.4%，同比-5.14pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为12.4%、7.9%、0.1%，同比-3.83pct、-1.30pct、+0.01pct。

前三季度实现净利率12.3%，同比+0.63pct，单三季度净利率13.8%，环比-1.40pct，同比-0.38pct。

费用率的下降除部分受会计准则影响外，更多系公司渠道布局进入收获期，集成化规模效应的持续显现。

公司管理效率优化，促进费用率下降，为业绩持续强劲增长提供保障。

现金流：经营活动现金净流量环比略有改善，应收账款及票据规模增长致收现比下降。

前三季度，公司资产负债率48.1%，同比+7.0pct；流动比率1.77，上年同期2.01；现金比率0.37，上年同期0.45。

公司负债率的上升主要由于应付账款及票据余额增加所致。

前三季度公司经营现金流净额为-5.19亿，上年同期-1.25亿，较二季度末-5.49亿略有改善。

收现比0.77，上年同期0.80；净现比-0.71，上年同期-0.24。

截至三季度末公司应收账款余额38.0亿元，同比+59.4%，应收票据7.7亿元，同比+127.4%。

我们判断三道红线颁布后地产商资金压力有所增大，从而间接影响了公司小B端客户资金压力，导致公司经营活动现金流入减少，收现比有所下降。

投资建议：1）建筑五金行业空间广阔，集中度低，产品具有高离散、品类众多特性。

随着行业的规范要求增多，产业链各企业的成本差距将逐渐缩小，节约采购成本的基础上，客户会倾向于“一站式采购”。

未来，对建筑配套件的集成供应要求和产品集成化能力也会越来越高，大公司的规模效应和专业优势将充分体现。

2）公司直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显。

未来看公司复用渠道实现“轻资产”品类拓张，打造平台化、集成化龙头。

公司2021年拟实施股权激励计划，业绩考核要求为2021-2025年营收较2020年增速不低于30%/66.4%/108%/160%/225%，年化增长率为26.6%。

盈利预测：预计公司21和22年归母净利达到11.7亿元和16.5亿元，对应PE为36和25倍，当前时点维持“买入”评级。

风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧。