中信证券-安利股份-300218-2021年三季报点评：短期业绩承压，供需两侧共筑长期优势-211028

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公司2021年前三季度实现营业收入14.87亿元（同比+41.89%），实现归母净利润0.98亿元（同比+478.63%），其中Q3实现营业收入5.35亿元（同比+8.01%），实现归母净利润0.3亿元（同比-8.05%）。

前三季度业绩增长迅猛，第三季度受原材料价格及运费上涨影响，毛利率有所回落，加之限电限产政策，Q3营收增速有所放缓。

长期来看，公司精细控制能力不断提升，客户积累助推需求放量，高端产能待机落地，我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

▍前三季度业绩亮眼，但Q3业绩有所承压。

公司2021年前三季度实现营业收入14.87亿元，同比+41.89%，实现归母净利润0.98亿元，同比+478.63%，其中Q3实现营业收入5.35亿元，同比+8.01%，环比+4.9%，实现归母净利润0.30亿元，同比-8.05%，环比-26.83%。

公司Q3营收增速放缓，主要受限电及成本上升所限。

从毛利率来看，公司前三季度毛利率为23.14%，同比+2pcts，主要由于产品结构优化、技术含量提升。

Q3毛利率为21.13%，同比-3.16pcts，环比-3.63pcts，主要系原材料及海运成本上涨所致。

由于营收大幅增长，公司应收账款较期初增加近1亿元，上涨62.1%。

▍费用控制得当，自动化程度持续提升。

公司前三季度期间费用率为14.17%，较去年同期-3.44pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.31%/9.56%/1.30%/5.66%，较去年同期-1.35/-1.31/-0.78/-0.66pcts。

公司积极采用自动化管理系统并优化业务流程，费用控制能力有所提升。

在生产方面，公司继续推动使用自动化工艺及设备。

作为行业龙头，公司持续通过各项手段降低成本，不断积累核心优势。

▍大市场绑定大客户，需求放量值得期待。

近年来，生态功能性PU革因环保及性能受到客户青睐。

21年9月，公司与比亚迪签署框架性采购协议，成为比亚迪聚氨酯材料供应商。

21年以来，公司已与宜家、丰田、耐克、匡威等一线品牌达成合作，主要向客户提供PU合成革以及聚氨酯复合材料，客户积累在中资企业中领跑，我们预测21-22年新拓展品牌将带来高确定的高端需求增量，公司订单需求值得期待。

▍产能落地存在扰动，不改长期发展增势。

产能方面，截至三季报，公司越南河内工厂已基本完成厂房及生产线安装，但受疫情影响，投产时间具有不确定性。

该工厂产能达到1200万平方米，建成后公司总产能将达到10350万平方米。

产品方面，新建工厂均为水性无溶剂产品生产线，投产后公司生态性PU革占比将突破90%。

产能投产后，公司在高端生态性合成革的领军地位将更加稳固，市场统治力和盈利水平有望进一步提升。

▍风险因素：原材料价格上涨、“双控”及限电政策收紧、产能释放不及预期、下游景气度不及预期、竞争加剧超预期。

▍投资建议：2021Q3公司在业绩承压的情况下，着力核心优势，积极拓展客户，凸显高端龙头定位；新产能完成后，下游需求释放确定性强，有力支撑公司长期成长。

我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为1.58/2.40/3.01亿元，对应EPS预测为0.73/1.11/1.39元，基于公司2022年25倍PE，维持目标价28元，维持“买入”评级。