浙商证券-物流Ⅱ行业快递数据月月看：4月单量同比+32%，龙头份额提升，继续关注单价-200519

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　　报告导读
　　国家邮政局及A股四家快递企业公布4月份快递数据，快递单量恢复高增，但票单价持续走低，我们对此进行了定量分析。
　　投资要点
　　网购需求驱动，4月单量同比增长32%
　　快递行业全面复工，同时受网购需求驱动，单量恢复高增。4月份单月实体商品网上零售额7215亿元，同比高增16.2%，较社零总额增速高23.5个百分点，前4月份实体网售渗透率24.12%，同比、环比分别提升5.48、0.53个百分点，线下仍在向线上消费转移。线上实体消费仍为快递原生驱动，在快递行业全面复工复产的情况下，4月份单月快递单量64.97亿件，同比恢复高增32.08%。
　　龙头单量超额增长，份额仍有提升
　　我们从A股快递企业看，龙头份额仍有提升。其中韵达股份4月份单量11.5亿件，同比高增45.2%，市占率17.7%，同比提升1.6个百分点；圆通速递4月份单量9.41亿件，同比高增40.89%，市占率14.5%，同比提升0.9个百分点；申通快递4月份单量6.80亿件，同比增长31.61%，市占率10.5%。此外，顺丰控股受益于特惠件4月份单量6.11亿件，同比继续高增88%，市占率9.4%，同比提升2.8个百分点。
　　票单价继续走低
　　1）从行业层面看，4月份票单价11.10元/件，环比降低0.08元/件，同比降低0.94元/件，继续走低。我们以金华（义乌）地区看，4月份平均单件价格3.23元，环比下降0.25元，同比降低0.62元。
　　2）从公司层面看，韵达股份票单价2.14元，环比降低0.39元，同比降低1.08元；圆通速递票单价2.35元，环比降低0.18元，同比降低0.76元；申通快递票单价2.55元，环比降低0.56元，同比降低0.75元。此外，顺丰控股仍然受特惠件影响，平均票单价18.82元，同比降低4.94元，但环比提升0.91元。
　　受单价走低影响，收入增速略低
　　受整体单价走低影响，收入增速低于单量增速，全行业看4月快递收入720.9亿元，同比增长21.67%，较单量增速低10.41个百分点，较去年同期收入增速降低5.15个百分点。从公司层面看，韵达、圆通、申通收入分别同比-3.65%、+6.48%、+1.63%。顺丰控股快递收入同比增长48.91%。
　　看好龙头集中趋势，建议关注单价走势
　　规模效应带来的单件低成本，有助于提升单件毛利，单件毛利的提升又增加降价筹码，降价在现阶段最终将继续带来规模的提升，规模、成本、价格三者之间相互作用。龙头集中趋势不减，但在票单价接近成本线的情况下，对于以价取量的做法要综合考量利润结果。
　　看好龙头为王，投资区分赛道
　　龙头集中的趋势下，投资方向需要区分赛道：1）建议关注专注于中高端快递脱离价格竞争同时多业务布局的顺丰控股；2）A股“通达系”方面建议关注规模领先、单件毛利相对较高的韵达股份以及成本优势规模有望望放量的圆通速递。
　　风险提示：电商发展不及预期带来快递需求不及预期；资本进入扰乱现有市场的发展。