天风证券-京东-JD.US-1Q20业绩点评：疫情激发物流活力，规模推动效率提升-200519

《天风证券-京东-JD.US-1Q20业绩点评：疫情激发物流活力，规模推动效率提升-200519（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-京东-JD.US-1Q20业绩点评：疫情激发物流活力，规模推动效率提升-200519（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　疫情无阻业绩增长，Q1收入利润双双超预期
　　本季度京东总体收入为RMB1,462.1亿元，同比增长20.7%，高于市场预期7.1%；其中：自营电商收入为RMB1300.9亿元，同比增长19.7%，服务及其他收入为RMB161.1亿元，同比增长29.6%。本季度公司调整后归母净利润为RMB29.7亿元，同比减少9.8%，高于市场预期132.5%，调整后归母净利率为2.0%，同比降低0.7pct。公司经调整后EBITDA为RMB45.1亿元，同比增长37.4%，调整后EBITDA率为3.1%，同比提升0.4pct。
　　渠道下沉成绩显著，用户增速继续回升
　　本季度公司年化核心活跃买家达到3.87亿，同比增长24.8%，增速相较上季度的18.6%继续回升，单季度实现买家环比净增2,540万（vs.4Q192,760万），考虑到一季度为电商传统淡季，超2,500万的用户增量更体现疫情下的竞争力。活跃用户方面，在用户拉新和唤醒老用户的双重作用下，2020年3月京东移动端DAU同比增长46%。结构上，下沉渠道（收货地址在三线城市以下）用户占比已经超过60%，成交额占比超过50%。着眼未来，在京喜（场货下沉）和京东主站（算法驱动）的双轮驱动下，公司渠道下沉预计持续带来新用户。
　　用户精细化运营方面，京东将充分发挥高质量用户优势，京东1号店将改版为1号会员精品店，为中高端客户提供更贴切的服务和产品。此外，公司用户资产部门也将继续通过技术和算法进行用户资产的精细化运营。
　　用户回流与商家入仓强化规模效应，京东物流效率进一步提升
　　借助自营业务，京东在疫情期间也保持较好的运营状态，且部分品类明显受益。公司自营电商业务增长19.7%（同期国内实物网上零售额同比增长5.9%），其中3C家电类产品收入同比增长9.8%，日用百货类增长38.2%。从成交额来看，疫情相关必选消费禽肉蛋品增长301%，蔬菜同比增长207%，清洁用品333%，粮油调味79%。此外，疫情使得第三方商家渗透率提升，京东物流外单收入占比首次超过40%。在用户回流与商家入仓下，京东零售整体运营效率继续提升，本季度京东零售运营利润率达3.2%，同比提升0.5pct。
　　疫情后电商行业快速恢复，618大促有望拉动公司二季度继续高增长
　　电商行业在疫情后快速恢复，4月实物商品零售额增速已经回升至17.1%，快递业务量同比增速回升至32.1%。二季度即将迎来618电商大促，作为疫情后首个传统电商全民大促，此次大促将成为品牌和商家提升上半年业绩的重要契机。根据京东业绩会，此次618大促商家积极度将达到历史最高水平。结合行业整体快速恢复的趋势、用户需求复苏与商家促销积极度，我们认为此次618大促有望拉动公司继续实现较高增长。公司预计2Q20E收入同比增长20-30%，而此前一致预期为同比增长17.3%。
　　投资建议：我们预计2020-2022年公司调整后归母净利润将达到137.7亿元/188.2亿元/234.5亿元，分别同比增长28.1%/36.7%/24.6%，对应当前市值的市盈率分别为38.5x/28.2x/22.6x。考虑到疫情下用户行为所带来的行业天花板提升，公司疫情期间较为突出的物流能力、用户回流趋势以及降本提效下盈利能力的持续改善，我们将京东的合理市值由此前750亿美元提升至约930亿美元（每ADR由51.29美元提升至约61.86美元），对应2021年35x P/E，相较当前市值仍有近24%的提升空间。
　　风险提示：宏观及政策监管风险；行业竞争进一步加剧；资本支出重新回升；疫情影响；