中泰证券-味知香-605089-收入增速放缓，利润阶段性承压-211027

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事件：公司发布2021年三季度报告，收入业绩符合预期。

2021前3季度：公司实现营业收入5.7亿元（yoy+23.72%）；归母净利润1.03亿元（yoy+9.02%）；扣非归母净利9475.57万元（yoy+1.87%）。

高基数下Q3收入增速放缓，疫情反复亦影响销售。

21年Q3单季，公司实现营业收入2.05亿元（yoy+12.06%）；归母净利润4115.38万元（yoy-1.44%）；扣非归母净利润为3346.83万元（yoy-18.05%）。

从收入端看，公司21年Q3单季度营收同比+12.06%，环比+1.37%，同比增速较21Q2环比下降19.84pct。

预计收入放缓主要原因系：（1）7、8月，南京和扬州等地疫情严重，影响公司销售；（2）20Q3公司业绩较好导致同期基数较高；（3）公司产能不足，导致9月份业务恢复后供应不足。

原材料成本上涨+短期费用投放，盈利能力阶段性承压。

公司21Q3毛利率26.03%，同比下降5.14pct，预计主要原因系：（1）今年牛肉原料价格大幅上涨，尽管公司调整了产品售价，但存在一定滞后性，且调整幅度较原材料涨幅更小；（2）会计准则调整运费至成本。

费用率方面，21Q3销售费用率6.05%，同比增加0.92pct；毛销差20.19%，同比-6.06%，预计主要系：（1）电商业务新渠道前期亏损较大；（2）公司加大人才招聘，增加品牌升级费用。

21Q3管理费用率5.50%，同比增加2.64pct，主要系部分上市费用分摊及人员增加。

综上，公司净利率20.07%，同比-2.75pct，预计伴随新渠道亏损情况好转与原材料价格回落，公司盈利能力可有所恢复。

行业高景气绵延，公司产销两头稳步推进。

预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。

味知香在上游采购、冷链物流配送，下游多渠道开拓等方面均具备一定先发优势。

生产端来看，伴随公司新品研发逐步推进与新增5万吨产能陆续投产，预计公司产品SKU将更为丰富，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端来看，公司有望通过完善冷链、物流等供应链配套设施进一步加强对非核心市场的覆盖。

另外，公司积极推进多渠道布局。

C端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，社区店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作，未来C端有望扩大销售覆盖，提高品牌市占率；B端方面，销售团队持续扩充，新客户有望贡献新增量，拉动营收增长。

投资建议：维持增持评级。

考虑到疫情反复影响销售，我们下调盈利预测，预计公司21-23年营业收入分别为7.81/9.76/12.13亿元，净利润分别为1.43/1.82/2.30亿元，EPS分别为1.43/1.82/2.30元（前值为1.46/1.89/2.42元），维持“增持”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。