华西证券-味知香-605089-业绩短期承压，长期成长可期-211028

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事件概述公司前三季度实现营收5.70亿元，同比+23.72%；归母净利润1.03亿元，同比+9.02%；单Q3实现营收2.05亿元，同比+12.06%；归母净利润0.41亿元，同比-1.44%。

分析判断:收入低于预期，受制于疫情+产能公司单三季度实现营收2.05亿元，同比+12.06%，累计前三季度实现营收5.70亿元，同比+23.72%，三季度收入增长环比略有降速，主因疫情影响和产能限制，8月华东疫情使得公司产品销售短期遇阻，但9月销售快速恢复，短期产能亦对业绩增长有所限制，待5万吨新增产能建设完成后业绩潜力将进一步释放。

分渠道来看，公司C端持续探索模式升级与创新，加盟店持续开拓，社区店积极推进，后续将以加盟店的形式进行推广，挖掘市场需求，公司也正积极加大商超合作力度，拓宽C端销售渠道；B端积极开发下游餐饮客户，储备大客户，待后续产能释放后将释放更大的渠道动能。

毛利率下降+费用率提升，业绩短期承压公司三季度实现毛利率26.24%，同比下降5.14pct，预计受到原材料价格波动+毛利率更低的B端产品占比提升+内部产品结构调整等因素影响。

费用端来看，公司三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.05%/5.50%/0.28%/-3.13%，分别较去年同期+0.92/+2.64/+0.11/+2.7pct，除财务费用率外各项费用率均有一定程度的提升，其中销售费用率提升受到区域拓展导致人员费用增加+电商业务发展初期，履约成本较高影响，管理费用率提升预计一方面因基数较小放大费用率波动幅度，另一方面管理人员薪酬有所提升；同时其他收益和投资净收益增加对利润有所助力。

综合来看，公司单三季度受到毛利率下降和费用率提升的双重压力，实现净利率20.07%，同比下降-2.75pct，对应归母净利润0.41亿元，同比-1.44%，短期经营承压。

累计前三季度来看，公司实现归母净利润1.03亿元，同比+9.02%，对应净利率17.98%，同比-2.43pct。

预制菜风口仍在，味知香长期发展可期预制菜行业供需两旺，正处发展风口，公司作为预制菜行业领先的第一梯队玩家，在C端已经积累了丰富的经验，有望乘行业红利，持续发展壮大。

公司已经形成了一套行之有效的加盟门店开拓和管理体系，门店超千家，探索出了社区店和商超等新渠道，持续提升公司在C端竞争力，B端以“馔玉”品牌运作，服务冷冻批发零售、酒店、餐厅等终端，形成多元化渠道布局。

品类端，公司建立了以市场需求推动新品开发的研发机制，持续探索新工艺和新产品，且正在研发高端火锅食材系列、地方特色食品系列和烟熏风味食品系列，力图满足不同区域、不同口味消费者的需求。

产能端，新增的5万吨调理食品产能将为公司快速发展提供支撑。

受益于行业扩张和产能扩建，公司短期将继续加密华东市场布局，提升门店数量和市场占有率，长期将不断拓展华东以外的市场，将华东市场开发经验进行有效的跨区域复制，提升整体竞争实力和业绩弹性。

投资建议参考最新业绩报告，我们维持公司21-23年营收7.92/10.09/12.37亿元的预测，下调21-23年EPS1.52/2.01/2.59元的预测至1.40/1.83/2.38元，对应2021年10月27日71.14元/股收盘价，PE分别为51/39/30倍，维持公司“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧，市场开拓不及预期，食品安全。