中信证券-电力行业电力市场化交易月报：新一批省份年度交易价差维持稳定-200519

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　　近期，山东、吉林、广西等多省陆续完成2020年电力年度长协交易，成交电量普遍同比提升，成交价差维持稳定，其中广西价差明显收窄。年度长协充当压舱石，预计市场化交易对发电侧全年综合电价影响有限。维持推荐华电国际（A&H）、华能国际（A&H）、浙能电力、长江电力、川投能源。
　　山东、吉林、广西完成年度长协交易，价差维持稳定。伴随国内疫情缓解，山东、吉林、广西等多省陆续完成2020电力年度长协交易。从交易结果看，各省年度长协成交电量普遍同比提升；价差方面，山东、吉林同比2019年持平，广西2020年以来全部交易的加权价差相比2019全年收窄约25元/MWh。
　　月度成交电量环比回升，体现电力需求修复。2020年4月，广东、云南、江苏等地月度市场化成交电量普遍环比显著回升，主因是国内疫情形势好转，电力需求稳步恢复。月度成交电价则涨跌互现，其中云南由于来水偏枯，2020年以来电价同比提升15元/MWh。预计5月澜沧江来水仍将偏枯1.5成，金沙江来水较多年平均持平。
　　年度长协充当压舱石，全年综合电价展望稳定。从广东、江苏、安徽、重庆、山东、吉林、广西等多个省市的2020电力年度交易结果来看，1）结构调整：市场电量同比提升，且年度长协占市场化交易总电量的比例普遍逐年提升，部分省份年度长协占比已高达80%~90%；2）电价稳定：年度长协电价折扣相比2019年没有出现大幅扩张。考虑到市场电量占比提升，预计2020年火电综合电价出现1%~2%之内的小幅下滑，整体影响可控。同时，由于年度交易电量在总体交易电量中占比较高，已公布结果的省份的2020年综合电价风险敞口已大幅收窄。
　　风险因素：市场电量占比超预期提升，电价大幅下行；用电需求走弱，煤价上行。
　　投资策略。年度长协结果稳定，且收窄全年电价风险敞口，维持电力市场化交易对发电侧全年综合电价冲击有限的判断。叠加煤价下行持续修复ROE，中期内火电业绩、自由现金流与股息吸引力有望持续提升。推荐华电国际（A&H）、华能国际（A&H）、浙能电力、皖能电力、建投能源、京能电力，关注国电电力、粤电力A、福能股份等；全球降息背景下，水电优质现金流的价值有望重估，推荐长江电力、川投能源