兴业证券-海外消费行业周报：啤酒估值持续修复，纺服下游复苏将至-200518

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　　市场行情：1）本周（20/05/11-20/05/15）恒生指数周内下跌1.79%，必需性消费类指数表现优于恒生指数，下跌0.62%，非必需性消费指数下跌1.81%。2）从细分板块市值涨跌幅来看，非酒精饮料（+4.6%）与酒精饮料（+3.2%）涨幅最高，主要是由于大市值公司维他奶（+ 14.7%）、青岛啤酒股份（+5.2%）、百威亚太（+4.0%）均取得较高涨幅，原因在于餐饮业持续复苏，饮料类销售渠道改善，预期逐步提升；电商整体涨幅改善，是由于大市值京东（+8.7%），拼多多（+12.3%）表现亮眼，原因在于电商业报复性消费反弹明显，京东一季度营收及利润均超出市场预期。
　　持续关注啤酒板块的估值修复：行业“要利润”共识明确，百威、华润啤酒及青啤均已在全国范围内提价。继续推荐优质标的华润啤酒，1）【长期】高端化提升利润率。2019年底公司与喜力的队伍、渠道和市场整合基本完成，同时高档啤酒销售方面推出大客户管理模式。看好公司优质管理水平和团队执行力下的高档啤酒持续双位数增长。2）【中期】关厂提质增效。未来保持每年关厂3-5家，产能利用率要从55%提到60%-70%，利润持续释放。3）【短期】可布局消费复苏，且在竞争对手提价下会有提价预期。
　　服装下游复苏即将到来，重点关注运动鞋服板块涨势：4月运动鞋服龙头线下门店均已实现100%复工，客流恢复至正常年份的80%左右，且平均折扣率较Q1明显收窄约1-2个点，其中安踏复苏速度明显快于同业。推荐优质标的安踏体育，1）【长期】多品牌矩阵提高公司产品多元化并逐渐扩大市场占有率：公司收购Amer Sports后，成为跨国化"体育+户外"用品公司，业绩将在未来持续释放。2）【长期】全渠道发展："线上+线下"一体化的渠道模式，以及渠道结构整改，符合零售线上化大趋势。3）【短期】预计2020年疫情下营收基本持平或单位数增速，以及门店数量将呈现稳健趋势，下半年财务及经营数据大概率出现向上拐点。此外，建议持续关注李宁，“中国李宁”系列将为其业绩持续增长带来源源不断的动力。
　　投资建议：1）基于长期消费增长逻辑，我们看好电商（阿里巴巴、拼多多）、奶粉（中国飞鹤、澳优）、运动服装（安踏、李宁）三个细分行业景气度长期上行，推荐行业中龙头公司。2）从中短期消费复苏来看，啤酒行业受益于餐饮渠道复苏，预期上升带来的估值修复最为明显，推荐质地最为优质的华润啤酒（0261.HK）；另外由于大股东大摩减持，中国飞鹤股价大幅波动，带来买入机会。服装行业预计下半年收入同比转正，建议提前布局，推荐运动服装龙头安踏体育、中国李宁；由于电商消费反弹迅猛，加之“618电商节”在即，推荐有进港股通预期的阿里巴巴-SW（9988.HK）。
　　风险提示：宏观经济下行；行业政策风险；疫情及政治因素带来的全球影响。