中信证券-交通运输行业快递公司2020年4月经营数据点评：韵达增速领先，通行减免加速价格下跌-200519

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　　4月，韵达/圆通/申通/顺丰件量同增45%/41%/32%/88%，1~4月累计同增+19%/+12%/+0%/+78%，韵达继续保持通达件量增速领先。Q2行业需求有望超预期，韵达成本料改善明显，业绩增速有望迎来年内高点。通行免费让利叠加价格战，通达4月价格跌幅在20%左右。
　　量：顺丰同增88%，韵达件量依然通达领先。在需求回补、消费持续渗透线上、叠加通达完全复工，4月网上实物商品零售和快递行业件量分别同增16%/32%，环比改善5/9pcts。受益行业回暖，4月韵达/圆通/申通件量分别同增45.2%/40.9%/31.6%，环比提速20/21/23pcts，通达系之间件量增速继续保持分化之势，韵达依然保持通达件量增速最快。申通4月件量增速虽然回暖，但是仍然低于行业增速，份额同比依旧下降。受益时效件较好增长以及电商特惠件持续放量，顺丰4月件量同比大增88.0%至6.1亿件。
　　价：通行免费让利叠加价格战，通达价格跌幅扩大至约20%+。4月通达公司件量及成本恢复至正常水平，运营压力缓解，通达公司将公路免费通行带来的成本下降让利给客户，同时行业价格继续，韵达/圆通/申通单月价格分别同降33.5%/22.7%/24.4%至2.14/2.55/2.35元，环比分别下降0.39/0.56/0.18元，其中韵达价格环比明显下降0.39元，主要系公司调整收入口径、单票重量下降、运输成本下降以及积极的竞争策略。剔除口径调整、公路免费通行等因素影响，预计4月通达系价格跌幅在15~20%。顺丰价格4月ASP同降20.8%至18.8元，环比上涨0.9元，预计国际件价格上涨以及时效件持续较好增长，支撑价格环比出现一定回升。
　　时效件增长较快&特惠件放量推动4月顺丰继续高增。4月通达复工，顺丰客户一定程度被分流，公司单月件量增速环比放缓5.5pcts至88.0%，1~4月顺丰件量累计同增78.3%。我们估算，顺丰4月日均时效件量或同增25%至850~900万件，日均电商特惠件或增至600万件左右。
　　Q2行业需求有望超预期，继续推荐件量通达领先、Q2成本改善明显的韵达。4月在电商需求高涨下，快递行业月度件量创3年多新高，我们判断5月件量增速仍有望延续行业需求高景气趋势，行业件量或同增30%+，同时618购物节有望进一步催化6月电商及快递需求，推动Q2快递需求超预期。韵达自去年11月以来一直保持件量增速通达领先，去年Q4投入的产能在今年Q2业务较快增长下，有望得到有效的利用，降低成本、改善业绩。
　　风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓；竞争加剧，成本持续上涨。
　　投资策略。4月，韵达/圆通/申通/顺丰件量同增45%/41%/32%/88%，其中通达系件量增速继续保持差异，韵达领先圆通和申通各4/13pcts，去年11月以来，韵达件量增速一直维持通达最快。公路通行费减免让利使得行业价格跌幅保持较高水平。首推件量持续领先其他通达对手、Q2业绩料改善明显的韵达，同时推荐网络综合实力强大的中通快递以及今年业务高增长确定性高的顺丰控股