中信证券-湘佳股份-002982-投资价值分析报告：冰鲜时代，渠道领跑-200519

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　　湘佳股份是黄羽鸡全产业链公司，主营冰鲜禽产品，通过商超直营模式直达C端消费者。冰鲜替代活禽趋势明确，行业壁垒高增速快，公司身处好赛道，竞争对手少，预计高毛利可持续。公司商超渠道优势领先，短期成长来源是商超店铺数量增加和同店收入的增长。中长期团购渠道、电商渠道的拓展预计将为公司提供更持久的增长动力。预计公司2020~2022年EPS分别为2.97/3.83/4.80元，参考可比公司估值给予2021年40倍PE，应目标价153元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　冰鲜替代活禽大势所趋。黄羽鸡冰鲜消费替代传统活禽消费趋势明确，预计未来五年冰鲜黄鸡市场将保持年均25%以上的增速。相比于传统活禽养殖业务，冰鲜业务毛利率高，进入壁垒高，高品质产品在商超渠道可以享受更高溢价。
　　十余载深耕，打造黄羽肉鸡全产业链公司。公司是集养殖、屠宰、销售为一体的黄羽鸡全产业链供应商，主营是活禽及冰鲜产品，其中（2019年）冰鲜产品收入占比超过60%，毛利润占比达77%。公司黄鸡冰鲜业务市占率近20%。
　　渠道优势护航冰鲜收入快速增长。目前冰鲜产品主要通过商超直营直达C端消费者，2019年商超渠道占比达到85%。行业壁垒深厚，竞争者少，公司商超渠道领先，冰鲜业务高毛利有望持续（40%以上）。短期成长的来源是店铺数量增加（预计复合增速10%以上）和同店收入的增长（预计复合增速10%以上）。中长期来看，团购渠道、电商渠道的拓展预计将为公司提供更持久的增长动力。
　　肉鸡养殖新模式，自供比例将提升。公司引进“公司+基地+农户”新模式，2019年商品代自养比例达30%，冰鲜业务自供比例达65%。IPO募集投资金主要用于产能扩张，预计未来自养、自供比例将继续提升，品质、成本控制能力进一步增强。
　　风险因素：养殖疫情爆发、客户流失，政策风险等。
　　投资建议：身处好赛道，渠道优势领先，我们认为公司有望保持高毛利和持续成长。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为2.97/3.83/4.80元，参考品类和渠道相近的三全食品、安井食品，给予2021年40倍PE，应目标价153元，首次覆盖给予“买入”评级。