中泰证券-喜临门-603008-开店提速，自主品牌成长可期-211027

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事件：喜临门发布2021年三季度报告。

剔除影视业务剥离影响，同口径下公司2021年前三季度营收50.43亿元，同比增长52%；实现归母净利润3.74亿元，同比增长142%；实现扣非净利润3.25亿元，同比增长125%。

单季度看，剔除并表范围变动影响，21Q3实现营收19.4元，同比增长32%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长13%。

加大前端营销及产品研发，蓄力品牌长期成长。

1）利润端：还原运费口径及剔除影视业务影响，前三季度公司实现毛利率35.52%（还原口径，+1.99pct.）；实现归母净利率7.41%（还原口径，+2.77pct.），21Q3净利率同比有所下滑，主要系去年高基数影响。

2）费用端：前三季度加回部分运费后同口径下销售费用率18.14%，主要系广告及电子商务费用提升;管理费用率（含研发）6.62%;财务费用率0.83%。

自主品牌零售业务延续高增，线上线下全渠道推进。

1）自主品牌零售业务2021年前三季度收入32.71亿元（+85%），21Q3营收12.79亿元（+58%）。

其中，线下渠道收入25.87亿（+89%），Q3单季度增长61%，线上渠道收入6.84亿（+70%），Q3单季度增长47%。

公司线上渠道紧跟直播营销新模式，开设抖音等渠道，发掘新增量，线下渠道核心受益渠道下沉、配套率提升及客单值提升。

2）工程业务2021年前三季度收入3.21亿元（+9%），21Q3营收1.2亿元（+11%）。

3）代加工业务2021年前三季度收入14.5亿元（+15%），21Q3营收5.37亿元（-3%）。

开店提速，喜眠分销助力渠道下沉。

以线下专卖店和线上平台为核心、分销店社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络逐步成型。

渠道端看，截至三季度末公司合计净增门店653家，其中，喜临门专卖店共2753家（+413家），喜眠分销专卖店945家（+145家），M&D及夏图专卖店598家（+95家）。

回购股份用于员工持股，完善激励机制彰显发展信心。

公司9月以自有资金1.5-2.0亿元回购公司股份用于员工持股计划，回购价格不超40.77元/股，对应回购股份为368-491万股（占总股本0.95%-1.27%）。

本次回购将充分调动员工积极性，完善公司利益共享机制，彰显长期发展信心。

展望Q4，自主品牌零售业务有望延续高增，长期看自主品牌市场份额有望稳步提升。

投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，有望稳健增长。

我们预期公司2021-2023年销售收入为75.1、90.2、105.8亿元，同比增长33.5%、20.2%、17.2%，实现归母净利润5.4、6.5、7.6亿元，（自主品牌高增，上调盈利预测，前次预测值为4.8、6.0、7.4亿元），同比增长70.8%、21.7%、17.0%，EPS为1.38、1.68、1.97元，维持“买入”评级。

风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险。