中信证券-衍生品策略周报：资金下行空间有限，关注汇算清缴扰动-200519

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　　利率互换（IRS）方面，资金利率下行空间有限，关注汇算清缴扰动。上周资金面维持极度宽松态势，市场对未来货币政策宽松预期未变使得各期限利率处于历史低位水平。资金利率进一步下行空间有限，预计互换利率将在低位徘徊。此外需要注意，一般5月汇算清缴压力较大，本周将进入集中缴税期，需要关注汇算清缴的扰动。国债期货方面，利空因素落地使得国债期货明显走弱。国开债方面，上周国债国开利差有所收窄，关注本周“两会”信号。
　　IRS：资金利率下行空间有限，关注汇算清缴扰动。上周央行未开展逆回购操作，而在周五进行1000亿MLF操作，全周央行累计净回笼1000亿。上周资金面维持极度宽松态势，DR001甚至在周三触及0.54%的历史新低，而周四之后则受央行缩量续作MLF且未调整操作利率影响，资金利率小幅收敛。中长期资金方面，市场对未来货币政策宽松预期未变，使得各期限利率处于历史低位水平。上周Shibor3M保持平稳、3个月存单收益率小幅上行。目前7天回购市场利率已经降至1.5%附近，而政策招标利率仍在2.2%，资金利率倒挂，一方面说明了目前市场流动性十分充裕，另外也侧面解释了央行暂停公开市场逆回购的原因，预计后续为配合财政发力，货币政策仍将维持宽松，但资金利率进一步下行空间有限，预计互换利率将在低位徘徊。此外需要注意，一般5月汇算清缴压力较大，本周将进入集中缴税期，需要关注汇算清缴的扰动。
　　国债期货：利空因素落地使得国债期货明显走弱。从原因上来看，新债供给以及经济呈现出转好迹象持续压制国内债券市场，4月国内金融数据对债市情绪有所打压。上周四到期MLF未在当日续作使得国债期货在当日上午大幅走弱，周五央行缩量续作MLF并维持利率不变，经济数据出台，利空因素有所落地，期货市场略有反弹。从本周重要事件的情况来看，周四周五“两会”即将召开，应密切关注“两会”信息对于债券市场的影响。
　　国开债：上周国债国开利差有所收窄，关注“本周”两会信号。五月份基本面的边际转好以及货币政策的缄默对于债券市场有所压制，而周四MLF到期晚一天缩量续作更是打压了周四当天的交易情绪。从本周情况来看，“两会”所释放出的信号对于市场的影响仍是市场密切关注的焦点。上周国债期限利差有所收窄，目前10年-3个月国债期限利差为167bp，国开国债利差同样有所收窄，当前10年期国开国债利差约为28bp。预计收益率曲线仍将保持陡峭。