国信证券（香港）-比亚迪股份-1211.HK-新能源车销量或将回升，盈利预期向好-200514

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　　销量情况，预计5月份新能源车销量能明显回升
　　根据公司公告的数据，比亚迪股份4月份共销售汽车31809辆，同比下降15.9%，其中新能源汽车销量12995辆，同比下滑45.9%，燃油汽车销量18814辆，同比增长36.1%。1-4月，公司汽车销量同比下滑40.1%，其中新能源车下滑63.8%，燃油车同比仅下滑0.6%。
　　公司前四月新能源车销量表现欠佳，一方面是受新冠疫情的影响，另一方面，此前新能源车补贴政策尚不明确，公司保持“观望”也是可能原因之一。燃油车方面，公司前四月的表现则是远超行业整体水平。
　　消费促进政策陆续出台，公司新能源车产销有望明显回升
　　4月23日，财政部会同相关部门发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》明确“将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。原则上2020 -2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%”。深圳于4月30日就促进新能源汽车推广应用的措施开始征求意见。具体措施包括放宽个人新能源小汽车增量指标申请条件，新购或置换新能源乘用车补贴2万或1万元/车。4月下旬，海南省出台促进汽车消费临时性措施，对于在省内购买新能源车每辆车综合奖励人民币1万元。
　　我们认为随着4月下旬各项消费促进政策陆续出台，公司新能源车业务大概率将结束“观望”状态，后续产销量有望明显回升。从购车补贴角度看，今年国补退坡幅度较小，而去年统一取消的地方补贴则开始重现，而且海南、深圳、广州等重点地区单车补贴金额均达到1万或以上水平。我们认为今年新能源车平均单车补贴水平很可能将超过去年。
　　重磅新车型比亚迪“汉”即将上市
　　公司重磅旗舰轿车“汉”预计将于今年6月底正式上市。该车型定位于中高端，将会有纯电和插电混动两个版本。公司力求将“汉”打造成安全标杆与性能标杆。该车型搭载了公司新开发的“刀片电池”，具有高安全性、长续航、长寿命的特点。预计“汉”系列车型的上市，将有力带动公司新能源车的销量增长，此外对于强化公司在新能源车领域的领先地位有相当积极的作用。
　　一季度顶住冲击，二季度业绩展望乐观
　　公司2020年一季度收入录得196.8亿元人民币（下同），同比下滑35.1%；股东应占净利润约1.13亿元，同比下滑约85%。公司一季度业绩大幅下滑，主因受疫情冲击，产销两端均受到明显不利影响。尽管一季度公司总体经营受到显著影响，但仍保持了盈利，体现出较强的抗风险以及自身调整应变能力。
　　公司预计二季度经营状况将迅速好转，同时预计2020上半年股东应占净利将增长10-23.8%至16-18亿元。按此测算，公司2020年2季度盈利将达到15亿元或以上水平，这将是公司有史以来最高季度盈利。
　　我们认为公司二季度相对乐观的业绩展望，最主要原因在于两方面：1、多项刺激政策之下，新能源车行业景气度大概率将显著回升，产销规模可能将明显扩大，盈利能力有望明显提升。2、旗下比亚迪电子的经营状况较为乐观，盈利贡献有望明显提升。
　　盈利预测
　　我们预测公司2020年股东应占净利润约29.7亿元人民币，较2019年将出现大幅增长。其中，我们预计新能源车业务盈利能力提升、手机部件及组装业务经营状况向好将是公司盈利增长的主要推动力。
　　估值与投资评级
　　比亚迪股份（01211.HK）港股2020年5月14日收盘价44.05元，对应PB约1.94倍。公司核心业务新能源车、手机部件及组装目前均呈现向好趋势，2020年盈利能力有望全面好转，动力电池未来亦有颇多看点，维持买入评级。
　　（注：以上数据均来自于中国财政部、海南政府网、广州政府网、深圳政府网、上市公司公告、公司官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　国内车市恢复不及预期，新能源车市竞争恶化，电池业务拓展不顺利。