万联证券-非银金融行业上市险企2020年4月保费数据跟踪：4月保费加速复苏，保险估值有望继续修复-200519

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　　行业核心观点：
　　截至5月18日，保险指数当月下跌2.0%，跑输沪深300指数（上涨0.3%），目前中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV（2020E）分别为0.73、0.94、0.58、0.60，静态PB分别为1.87、1.98、1.39、1.58倍，估值仍处于低位。4月保费数据显示，保险销售加速回暖，但尚未完全恢复正常水平，二季度有望逐月继续改善。同时5月以来十年期国债收益率已反弹近20bp，市场关于利差收窄的担忧有望缓解，利好保险股估值修复，建议长期投资者加大配置力度，维持保险行业“强于大市”评级。
　　投资要点：
　　寿险4月保费加速复苏得到验证：4月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、太平人寿、人保寿险保费收入分别为297亿、359亿、109亿、103亿、108亿、44亿，同比32.0%、2.9%、10.3%、23.8%、23.7%、17.4%，当月增速全面转正，主要原因：一是疫情持续好转，保险销售加速回归常态；二是4月是保费小月，上年基数较低。从年累计看，国寿、平安、太保、新华、太平、人保寿1-4月累计增速分别为14.4%、-8.9%、0.0%、33.1%、-2.5%、-7.1%，除新华高位稍有回落外，其他公司增速环比均有改善。
　　平安个险新单降幅大幅收窄，人保寿险新单期交快速增长：平安寿险4月个险新单94亿，同比下降6.0%，降幅环比大幅收窄15.9个百分点，说明销售活动加速回暖，但尚未完全恢复正常水平，1-4月累计新单保费523亿，同比下降17.0%。展望二季度，新单增速有望逐月继续改善，单季NBV有望实现正增长，预计上半年NBV降幅将收窄至20%以内。人保寿险4月新单期交同比大幅增长181%，带动年累计降幅收窄至0.3%，说明公司转型正稳步推进，业务结构继续好转。
　　4月车险保费实现快速反弹：4月人保财险、平安财险、太保财险保费收入371亿、240亿、121亿，同比7.2%、21.0%、14.8%，人保太保稍有回落，平安大幅改善。随着疫情影响逐渐消退，4月车险投保明显回暖，人保、平安当月车险保费同比分别增长12.5%、10.7%。非车险方面，人保4月主要由农险驱动，农险当月保费增速高达42.2%，而平安4月非车保费增速达到52.4%。1-4月三家公司保费收入1647亿、965亿、508亿，增速分别为2.9%、8.5%、11.1%。
　　风险因素：业务复苏不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌。