中泰证券-苏文电能-300982-业绩符合预期，产业链再延伸未来可期-211027

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事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长31.50%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长36.96%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长46.01%。

2021年单三季度，公司实现营业收入4.67亿元，同比增长22.04%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长10.33%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长45.35%。

点评：成本上涨暂时承压，业绩表现符合预期。

2021年前三季度，电力工程建设业务增长推动了公司营收的提升，年初以来受大宗商品价格上涨的影响，对行业带来较大的成本压力。

前三季度毛利率28.85%，较去年底下降0.92pct，其中三季度毛利率和净利率分别为28.14%和16.34%较上一季度分别下降1.95pct和0.99pct，公司通过积极布局产业链上游予以应对，随着合资公司的建成，将有效缓解成本压力，进一步提高盈利水平。

公司主营业务表现持续稳定高增，目前在手订单比较充足。

通过前期省外拓展铺垫，三季度以来省外业务进入了放量阶段，今年新签订单相比于去年有大幅增长，随着项目逐步推进，省外市场收入将实现快速增长。

拓展上游电气设备，EPCO产业链再度延伸。

公司全资子公司思贝尔拟于拟与洛凯股份共同投资设立思贝尔电气有限公司，公司认缴8500万元持股占85%，洛凯股份认缴1500万元持股占15%。

合作公司主营机电设备及配件、电器开关零部件及附件制造，其制造的产品在行业内有一定的口碑。

合资公司拟主营“机电设备及配件、电器开关零部件及附件研发和制造”，该合作推动公司产业链向上游电气设备延伸，将进一步强化配电网EPCO一体化服务能力，提升核心竞争力。

新能源发电正当时，积极推进打造全新业务增长点。

公司已投资设立“常州绿建光明顶新能源科技有限公司”，主要从事光伏发电设备租赁、太阳能发电技术咨询等业务，公司当前已积累丰富的光伏建设开发和运营经验，可以提供完整的分布式光伏+储能设施及解决方案。

公司利用自身EPCO快速响应的集成化优势，有效减少设计与建造周期，优先提供满足客户要求的产品和解决方案。

股权激励计划正式出台，核心骨干与中层管理人员助力公司中长期发展。

根据公告，公司将向中部分高管、层管理人员、核心技术骨干等189名员工为激励对象定向发行240万股第二类限制性股票。

考核要求为2021-2023年三个会计年度每年营收增长不低于25%，在满足授予条件下，公司向激励对象授予限制性股票，授予价格为29.44元/股。

公司推出股权激励计划，充分调动骨干员工的积极性，将股东、公司和核心员工利益相统一，推动公司中长期稳健发展。

“双碳”目标下电力行业迎来重大改变，清洁化智能化为发展方向。

随着“双碳”目标的推进，电力供给侧低碳化转型加速。

10月24日，中共中央、国务院印发的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》进一步细化了要求，确立了能源减碳转型的具体目标。

规划到2030年风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，加快构建清洁低碳安全高效能源体系。

加快先进适用技术研发和推广，深入研究支撑风电、太阳能发电大规模友好并网的智能电网技术。

此外，从有利于节能的角度深化电价改革，推广节能综合服务。

公司主营业务与“双碳”目标的需求契合度较高，全面受益于政策引导。

公司是国内稀缺的“EPCO”一站式电能服务商，打通电力行业全产业链，业务包括电力咨询设计（E）、电力设备供应(P)、电力安装集成(C)、智能运维运营(O)等电力服务全产业链环节，竞争优势较为突出。

公司陆续通过设立和共同出资的模式成立子公司，一方面切入分布式光伏及储能业务，另一方面进一步向上拓展自身产业链，强化EPCO优势。

公司目前省外拓展效果已经显现，随着光伏、新型储能等业务推进进一步打开配电网络建设与运营新空间，公司业绩有望持续高增，看好公司未来成长性。

预计2021-2023年公司营业收入分别为18.59、24.28、31.62亿元，分别同比增长35.79%、30.61%、30.26%；实现归母净利润分别为3.32、4.46、5.88亿元，分别同比增长39.63%、34.42%、31.96%，EPS分别为2.36、3.18、4.19元，对应PE为27.39、20.38、15.44倍，维持“买入”评级。

风险提示：省外业务拓展不及预期；智能用电服务业务发展不及预期；市场竞争加剧；电网投资不及预期；市场竞争加剧。