中信证券-建材行业2019年报及2020一季报总结：基建地产双驱动，板块业绩亮眼-200519

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　　核心观点
　　受益于地产和基建需求的稳定增长，建材行业上市公司2019年营收净利润增速整体表现优异，其他材料板块现金流状况有所改善，2020Q1新冠疫情对行业有阶段性影响，但看好后续强劲复苏。
　　2019年中信建材板块收益率排名第4，2020Q1收益率排名第6。按照中信行业指数，2019年中信建材板块录得收益率52.99%，排名所有行业第4位，跑赢沪深300指数16.29pcts，跑赢万得全A指数19.97pcts。2020Q1中信建材板块录得收益率-1.3%，排名所有行业第6位，跑赢沪深300指数8.72pcts，跑赢万得全指数5.49pcts。
　　2019年中信建材板块实现营收扣非净利润双增长。根据中信行业分类，2019年建材板块76家公司共实现营业收入5032.79亿元，同比增长8.98%，扣非净利润646.86亿元，同比增长14.86%。从子板块看，水泥板块实现营收3170.55亿元，同比增长17.9%，扣非归属净利润520.2亿元，同比增长16.29%；玻璃板块实现营收422.79亿元，同比下滑9.52%，扣非归属净利润20.02亿元，同比增长45.44%；玻纤板块实现营收272.78亿元，同比增长10.22%，扣非归属净利润32.31亿元，同比下滑9.61%；其他材料板块实现营收1166.66亿元，同比增长12.42%，扣非归属净利润74.33亿元，同比增长12.06%。
　　2020Q1建材板块受疫情影响营收扣非净利润双下滑，玻纤营收增速较稳定。2020Q1受疫情影响，下游地产和基建长时间处暂停状态，需求受影响较大，CS建材板块营收同比下滑23.97%，扣非净利润同比下滑36%。从子板块看，玻纤板块营收保持稳定，同比增长0.2%，扣非净利润由于产品均价下降，同比下滑12.95%；水泥板块营收和扣非净利润分别下降26.25%、31.68%；玻璃板块营收和扣非净利润分别同比下降32.35%、89.37%；其他材料板块营收和扣非净利润分别同比下降20.83%、65.89%。
　　水泥板块：2019年营收净利润高增长，现金流优异；2020Q1疫情影响下三项指标均有下降。水泥板块19家公司，2019年共实现营业收入3170.55亿元，同比增长17.90%，扣非归属净利润520.20亿元，同比增长16.29%，双双实现强劲增，现金流状况表现优异，现收比106.85%，基本与前5年情况保持稳定；经营活动现金流净额与经营活动净收益比值为113.16%，同比提升7.61pcts。2020Q1受疫情影响，水泥板块实现营业收入409.26亿元，同比下降26.25%，扣非归属净利润54.20亿元，同比下降31.68%，现收比120.55%，同比提升4.59pcts，反映疫情对行业货物现金付款比例并未有所影响；经营活动现金流净额与经营活动净收益比值为7.4%，同比大减59.5pcts，判断应为疫情影响下，水泥企业经营性收入减少，导致现金流净额大幅缩减所致。
　　玻璃板块：2019年营收下滑净利润上升，现金流质量有所下降；2020Q1疫情影响下三项指标均有所下降。玻璃板块共10家公司，2019年实现营业收入422.79亿元，同比下降9.52%，扣非归属净利润20.02亿元，同比增长45.55%，现收比87.27%，同比下降6.72pcts，经营活动现金流净额与经营活动净收益比率为277.55%，同比下降92.21pcts，显示销售商品收入中现金付款比例下降，玻璃板块企业经营性现金流质量有所下降。2020Q1实现营业收入68.65亿元，同比下降32.35%，扣非归属净利润0.37亿元，同比下降89.37%，现收比95.4%，同比提升4.79pcts，经营活动现金流净额与经营活动净收益比率为-221.97%，同比下降346.38pcts。显示疫情影响下，一方面玻璃企业销售商品要求现金的比例有所提升，另一方面由于玻璃炉窑的连续生产，在下游需求停滞情况下，成本端现金流消耗较大，整体现金流状况下滑幅度较大。
　　玻纤板块：2019年营收增长扣非净利下滑，现金流质量同比提升；2020Q1营收平稳扣非净利下滑，现收比提升。玻纤板块2019年实现营业收入272.78亿元，同比增长10.22%，扣非归属净利润32.31亿元，同比下降9.61%，现收比78.42%，同比基本持平，显示销售收入现金付款比例基本持平；经营活动现金流净额与经营活动净收益比率为170.39%，同比提升39.3pcts，显示经营活动现金流质量有所提升。2020Q1实现营业收入59.10亿元，同比增长0.2%，扣非归属净利润6.12亿元，同比下降12.95%，现收比90.33%，同比提升13.11pcts,显示疫情下行业销售商品收到现金比例有所提升，经营活动现金流净额与经营活动净收益比率为116.52%，同比提升98.57%，判断主要由于Q1经营收益大幅缩减所致。
　　其他材料板块：2019年营收净利润双增长，现金流同比改善；2020Q1扣非净利润下滑65.89%，疫情影响较大。其他材料板块2019年实现营业收入1166.66亿元，同比增长12.42%，扣非归属净利润74.33亿元，同比增长12.06%，现收比98.46%，同比增加1.55pcts，显示现金占销售收入比例基本保持稳定，经营性现金流净额与经营活动净收益比率为134.44%，同比提升24.35pcts，现金流质量有所改善。2020Q1实现营业收入169.25亿元，同比下降20.83%，扣非归属净利润3.65亿元，同比下降65.89%，现收比为112.72%，同比提升7.31pcts，经营性现金流净额与经营活动净收益比率为-1813.14%，显示疫情影响下，板块企业对现金占销售收入比例要求有所提升，但由于经营活动净收益大幅减少，现金流状况整体较差。
　　风险因素：房地产及基建增速不及预期风险，新冠疫情影响加剧风险，宏观经济大幅波动风险
　　投资建议：水泥板块推荐海螺水泥；玻璃板块关注旗滨集团；玻纤板块推荐中国巨石；其他材料板块推荐东方雨虹、帝欧家居、蒙娜丽莎、伟星新材、北新建材、坚朗五金。