国开证券-利率债周报：由债券供给对资金面的挤出效应来推演-200518

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　　本周观点：
　　上周债券发行进一步放量，但此前市场普遍预计在债券发行放量的同时央行将加大公开市场操作以对冲资金面波动的情况并没有发生。主要原因在于当前银行间流动性总量仍然较为充裕以及财政存款反季节性对流动性的补充。后续看，债券供给对资金面的挤出效应始终是需要考虑的问题。
　　我们认为，根据当前证据出发的一种推演是：由于DR007与7天逆回购利率当前尚有70个BP的差距，商业银行没有动力向央行借款，因此在后续债券供给对资金面不断消耗的过程中，无论如何DR007都会向7天逆回购利率收敛，除非央行能够一次性大幅度降低政策利率或者继续大量提供低成本的长期资金，但在当前宏观经济指标改善的背景下，前者可能性很小，后者在当前准备金池子缩小的背景下操作难度也在增大。因此，纵然央行会通过总量政策继续维持流动性合理充裕，货币市场利率中枢也会较当前水平缓慢上行。这样的结果就是，后续即便利率重新回落，长端利率也难以再回到前期低位。当然，一切推测的基础都是疫情对经济最严重的冲击已经过去，然而这恰恰是最大的不确定性。我们认为，在经济形势尚未进一步明朗之前，左侧交易仍然应维持一定谨慎，即便参与调整后的反弹行情，也应以控制仓位为宜。
　　市场综述：
　　南华工业品指数周度上涨，螺纹钢价格小幅反弹。5月15日南华工业品指数为2038.63，周度上涨0.54%；螺纹钢价格春节后整体回落，15日价格为3691元/吨，周度小幅反弹11元/吨，水泥价格指数维持平稳。
　　农产品价格持续回落。春节过后，农产品价格持续高位回落，农业部农产品及菜篮子批发价格指数周环比分别下跌2和2.33个百分点。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。