国海证券-宝丰能源-600989-三季报点评：获评能效领跑者标杆企业，公司规划项目顺利推进-211027

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事件:2021年10月27日，公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营业收入161.96亿元，同比增长43.34%；实现归母净利润53.18亿元，同比增长68.74%。

经营活动产生的现金流量净额45.45亿元，同比增长22.56%。

毛利率48.45%（同比增加5.80个百分点），净利率32.84%（同比增加4.95个百分点）。

2021Q3单季度，公司实现营业收入57.29亿元，同比增长51.62%，环比增长4.40%；实现归母净利润为15.85亿元，同比增长49.55%，环比下降20.99%；经营活动现金流净额为10.28亿元，同比下降9.71%，环比下降44.15%。

毛利率42.72%（同比下降4.82个百分点，环比下降9.03个百分点）；净利率27.66%（同比下降0.38个百分点，环比下降8.89个百分点）。

2021年8月17日，中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，宝丰能源在煤制烯烃生产企业评比中荣获第一名。

投资要点：营收环比提升，彰显公司盈利能力2021年Q1-Q3实现营业收入161.96亿元，同比增长43.34%；实现归母净利润53.18亿元，同比增长68.74%。

2021Q1-Q3，公司主要产品聚乙烯均价7183.92元/吨，同比+19.29%，销量53.32万吨，同比+6.81%；聚丙烯均价7593.03元/吨，同比+11.22%，销量43.32万吨，同比-10.44%；焦炭均价1863.18元/吨，同比+71.57%，销量334.21万吨，同比+1.84%；纯苯均价5691.40元/吨，同比+87.92%，销量5.69万吨，同比+1.25%；改质沥青均价3856.00元/吨，同比+70.02%，销量7.20万吨，同比-18.00%；MTBE均价4967.51元/吨，同比+40.25%，销量7.35万吨，同比+10.69%。

其中，2021Q3，公司主要产品聚乙烯均价7237.97元/吨，同比+11.63%，环比-0.02%，销量17.19万吨，同比+9.56%，环比-3.39%；聚丙烯均价7590.51元/吨，同比+8.61%，环比-1.05%，销量16.65万吨，同比+14.20%，环比+21.83%；焦炭均价2237.82元/吨，同比+95.23%，环比+34.07%，销量105.46万吨，同比-3.46%，环比-16.28%；纯苯均价6619.61元/吨，同比+166.99%，环比+3.96%，销量1.52万吨，同比-17.39%，环比-26.99%；改质沥青均价4690.38元/吨，同比+119.56%，环比+23.64%，销量2.66万吨，同比-2.92%，环比+41.27%；MTBE均价5108.98元/吨，同比+50.66%，环比-4.07%，销量2.5万吨，同比+46.20%，环比+1.90%。

2021年Q1-Q3报告期经营活动现金流入净额为45.45亿元，同比增加8.37亿元，增幅22.56%，主要是报告期公司产品价格同比涨幅较大，销售商品收到的现金增加。

2021年Q1-Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金136.00亿元，同比+31.35%。

2021年Q1-Q3公司销售费用率2.38%，同比降低1.14个百分点；管理费用率3.48%，同比增加0.07个百分点；公司财务费用率为1.26%，同比下降0.14个百分点；同时公司研发投入为1.33亿元，同比增加0.57医院，研发费用率0.82%，同比增加0.16个百分比。

其中，2021年Q3单季度，公司录入销售费用1.36亿元，同比+17.16%，环比+16.22%，营收占比2.38%；录入管理费用1.50亿元，同比+23.05%，环比-3.57%，营收占比2.62%；录入研发费用0.69亿元，同比+544.35%，环比+74.93%，营收占比1.21%；录入财务费用0.64亿元，同比-10.96%，环比+56.86%，营收占比1.11%。

总体费用率为7.32%，同比下降1.16个百分点。

项目建设有序推进，进一步增强盈利能力2021Q1-Q3公司投资活动现金净流出36.90亿元，同比增加净流出22.53亿元，主要是三期烯烃项目、内蒙项目建设支出所支付的现金增加。

其他非流动资产27.98亿元，较去年年末增加22.23亿元，主要是公司为新项目购入工艺包、工程设备等而预付的款项增加。

2021年公司紧抓重点项目建设，确保项目实现梯次投产。

国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目目前已经有10台投入运营，计划今年年底前全部建成投产。

宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。

甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成，EVA装置于2023年建成投产。

宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示，项目将新建30万吨/年聚丙烯、25万吨/年EVA，并副产硫磺、混合C4、C5+、丙烷等副产品。

混合C4、C5+、丙烷等副产品作为原料送入C2-C5综合利用烯烃项目。

300万吨/年焦化多联产项目第一座焦炉预计于2021年8月底冷态安装完成，整个项目力争年底建成。

内蒙400万吨/年煤制烯烃项目，投产前手续较多，目前大部分审批程序均已落实，公司正在继续完善项目其他审批手续。

中共中央、国务院2021年9月发布的《关于做好碳达峰碳中和工作的意见》指出，“未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建煤制烯烃项目”，公司内蒙项目属于国家发展改革委、工信部《现代煤化工产业创新发展布局方案》内的项目，公司后期将继续积极推进各项工作进程。

工艺技术持续优化，获能效“领跑者”标杆企业煤制烯烃生产企业第一名，节能减碳优势凸显2021年8月17日，中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，宝丰能源在煤制烯烃生产企业评比中荣获第一名。

公司吨乙烯和丙烯综合能耗2396千克标准煤，领先第二名247千克标准煤；吨乙烯和丙烯电耗4526千瓦时，领先第二名28千瓦时。

公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。

烯烃生产方面，募投项目甲醇二期煤醇比较上年下降4.71%，醇烯比低至2.868t/t。

甲醇二厂通过对气化装置易磨损、泄露部位进行材料升级，定期测厚，气化炉平均运行周期大幅上升；烯烃二厂完成脱甲烷塔尾气回收技改项目，丙烷回收率提高了68.91%，全年可增产丙烷约3000吨。

另外，马莲台煤矿成功推行沿空留巷技术，资源回采率提高了6.2%；上半年园区洗煤厂吨煤磁铁矿粉单耗较上年降低0.37千克/吨，降幅17.8%。

随着公司工艺技术的持续优化，公司的成本优势将更加明显。

绿氢布局加速，持续推进公司新能源转型宝丰能源积极响应国家清洁能源发展战略号召，贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，本着绿色可持续发展理念，依托科技创新，立足源头治理，推动用新能源替代化石能源，建设国家级“太阳能电解制氢储能及应用示范项目”。

该项目采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”。

目前已经有10台投入运营，计划今年年底前全部建成投产。

项目采用国际先进的工艺技术和装备，首创将“绿氢”“绿氧”直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%，综合效益显著。

公司为由化石能源向新能源转型，实现绿色低碳转型升级做了充足的准备，计划通过20年的时间，实现以新能源制取的“绿氢”替代原料煤制氢，使公司不受煤炭资源的制约，并能保持成本的稳定性；实现二氧化碳近零排放，环境容量不受限制，为公司提供了较大的发展前景。

宝丰能源致力做“碳中和”发展领跑者，将不断加大科技创新，加速新能源替代，力争用10年完成企业50%碳减排，用20年率先实现企业“碳中和”，积极为实现国家“双碳”目标、实现绿色高质量发展贡献力量。

盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为70、84、140亿元，对应PE为16、13和8倍，给予“买入”评级。

风险提示：碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期、产品价格下行、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。