天风证券-南微医学-688029-高速增长态势延续，全球网络精耕细作-211028

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事件收入高速增长，扣非归母净利润大幅提升。

公司发布2021年三季报，通过加强对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广，2021年前三季度实现营业收入13.89亿元(+49.19%)，归母净利润2.49亿元(+19.24%)，扣非后归母净利润2.08亿元(+29.07%)。

若不考虑公司股权激励费用影响，公司前三季度归母净利润为3.17亿元(+52.01%)，扣非净利润2.76亿元(+71.49%)，整体情况符合预期。

2021年Q3延续高速增长态势。

2021年Q3公司实现营业收入5.14亿元(+42.63%)，归母净利润1.05亿元(+11.28%)，扣非净利润0.73亿元(+32.07%)。

若不考虑股权激励费用影响，2021Q3归母净利润1.27亿元(+34.58%)，扣非净利润0.95亿元(+72.23%)。

止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品收入较上年同期增加1.16亿元,同比增长51.38%。

剔除股权激励影响，盈利水平保持稳定。

公司前三季度毛利率为64.49%，同比下降1.21pct，净利率为18.48%，同比降低4.34pct，若剔除股权激励影响，净利率为22.82%。

销售费用率为18.26%，同比降低2.44pct，管理费用率18.87%，同比增加2.37pct，财务费用率0.50%，同比增加0.50pct。

研发投入力度加大，驱动产品梯队迭代放量。

2021Q1-3公司研发投入1.01亿元，同比增长55.74%，研发投入的营收占比达7.27%。

Q3研发投入占比进一步提升至8.17%。

公司胆道镜主机近期已取得国内注册证，胆道镜子镜有望在年底前取得国内注册证，一次性支气管镜计划年底前提交FDA/CE注册，可视化脑部灌洗预计2022年初提交FDA注册。

钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品等多项创新产品蓄势待发。

精细化深耕销售网络，EurUp计划加速全球化进程。

2021Q3公司首次获得泰国、加拿大、秘鲁等国家和地区共37张医疗器械准入证书，持续扩大公司产品覆盖范围，推进全球化进程。

2021年10月公司公告与波士顿科学达成诉讼和解及专利许可，有利于公司在欧美市场发挥产品和渠道优势，进一步扩大市场占有率。

此外，公司在欧洲启动EurUp计划，已在英国和法国设立全资子公司，积极建设发达国家直销团队，稳步推进国际化进程。

盈利预测南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位。

考虑到公司业绩保持快速增长，我们预计公司2021-2023年收入分别为18.50/24.57/32.75亿元，归母净利润为3.83/5.55/7.59亿元，EPS分别为2.87/4.16/5.69元，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等。