东兴证券-休闲食品行业产业：百舸争流-200519

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　　投资摘要：
　　从历史发展进程与对标国外两个角度看，我国休闲食品行业目前处于高速增长期，居民人均消费水平的提升和产品、渠道、消费、技术的升级对行业发展提供有力支撑，需求端引导的行业爆发初露端倪。
　　从历史发展看，我国休闲食品产业是从食品工业分流而来，为满足消费者口腹之欲而诞生的新业态，经历5个发展阶段至今，形成成熟品类西化定局，增速趋缓，新兴本土品类成长红利犹在，市场分散，竞争激烈的局面。
　　从对标国外消费水平看，我国休闲食品人均消费量为日韩国家的60%左右，仅为欧美国家的20%左右，包装消费食品消费额更是只有欧美等国的1/10到1/8，休闲食品消费的差距较人均GDP等经济指标的差距更为落后，显示出巨大的行业增长空间。
　　目前我国休闲食品行业规模已超万亿，近5年复合增速达12%，在需求端的引导下，行业势必保持高速增长。
　　休闲食品行业生产模式分自建工厂与OEM代工两种，企业生产模式选择主要考量因素为产品制造工艺流程的复杂度和最大单品销量。
　　企业自建工厂进行生产，其生产基地选址需配合产品特点、商业模式，平衡工厂产能和配送条件等因素，生产基地布局与企业发展阶段相关,但总体来说全国性布局是趋势。
　　OEM代工模式考验公司供应链管理能力，有效的信息系统构建保证产品品质和经营效率。
　　休闲食品行业销售模式基本覆盖全部零售业态，线下渠道规模大，占全部销售的87%左右，近五年CAGR约为10%，而线上渠道增速高，近5年CAGR高达22%，使得线上与线下融合发展成为新零售趋势。
　　线下渠道门店模式下细分行业特点以及采取直营或加盟的连锁模式是盈利能力的重要影响因素。
　　线下渠道传统商超模式下，公司渠道布局影响盈利能力。
　　线上电商模式下，企业主打产品本身影响企业盈利。
　　新零售模式下，渠道同时具有流量高和体验好的优势，终端触点广泛深入。
　　从子行业增速看，烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品增速快，2013-2018年CAGR分别为20%/12.8%/11%，而从行业集中度看，糖巧蜜饯、饼干和膨化食品较为集中，CR5分别为47.5%/30%/69.4%。子行业增速受供给和需求相互作用的影响。近年来，具有健康化、便利化，或符合本土消费者口味需求的子行业发展时点晚，市场培养时间长，标准化程度低，消费者需求变动迅速，因此高增速低集中度，而标准化程度高的子行业配合外国巨头推广策略与渠道布局表现出低增速高集中度的特点。
　　休闲食品行业未来发展方向将是“第四餐化”，产品品类出现大单品和全品类共同发展的融合，渠道趋向线上线下的融合。健康化、便利化的发展趋势使得休闲食品作为“第四餐”深入更多消费场景。需求端的多样化衍生出相关产品与渠道趋势：
　　“单品王”策略力争核心单品龙头宝座，再凭借品牌优势拓展关联品类，而“百宝箱”策略全品类延伸同时寻找并培育优势品类，优势单品反作用带动其他品类增长。
　　消费升级背景下线上线下协同发展是大势所趋，为消费者提供一套多触点、便捷化的多场景购物解决方案，增强消费者购物体验。
　　风险提示：宏观经济走弱、原材料价格上涨、食品安全问题。