中泰证券-汇川技术-300124-业绩符合预期，智能制造龙头加速远航-211028

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公司发布2021年三季报：实现营收133.48亿，同比增长64.82%；归母净利润24.92亿，同比增长66.31%，扣非归母净利润24.17亿，同比增长69.38%，毛利率37.49%，同比下降1.86pct，净利率19.48%，同比提升0.12pct。

单Q3来看：营收50.74亿，同比增长53.08%；归母净利润9.29亿，同比增长28.34%，扣非归母净利润8.94亿，同比增长23.30%，毛利率36.13%，同比下降2.55pct，净利率18.86%，同比下降3.93pct。

经营符合市场预期。

Q3工控需求增速放缓，汇川工控、汽车、机器人等业务持续高速扩张。

Q3制造业需求仍保持较为旺盛态势但增速有所放缓，根据睿工业数据，Q3国内工控OEM市场规模约为282亿元，同比增长21%左右，环比下降16%，其中锂电、半导体、物流等下游维持较高景气度，机床、工程机械等下游需求走弱。

公司凭借可靠交付、快速响应、强大技术与服务竞争力继续加速抢占外资品牌份额，订单及业绩持续快速扩张。

根据公司公众号，前三季度通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车电驱&电源系统、工业机器人、轨交业务营收分别为67.12/39.23/17.81/2.89/4.36亿元，同比增长77%/24%/182%/134%/101%，其中变频器、伺服、PLC、电液伺服营收分别为23.34/29.25/5.31/6.15亿元，核心产品份额持续上台阶，领导地位进一步强化。

工控需求长期向好，汇川Q4订单及业绩有望继续超预期。

展望Q4，以锂电、光伏、物流等代表的新兴制造需求有望维持较高景气度，国产化进程预计继续提速，公司工控、新能源汽车、工业机器人订单有望持续超预期。

全年来看汇川伺服、变频器份额预计坐稳第一位置并与外资拉开差距，PLC、工业机器人等份额有望大幅提升。

“双控”虽影响短期需求节奏，长期来看将刺激节能改造及自动化升级加速，双碳大战略下工控需求长期向好。

国内电控份额保持前三，乘用车业务高速扩张。

全球电动化进程加速，新势力品牌销量持续超预期；根据NE时代，2021年9月汇川电控装机量27783套，份额达7.9%，保持国内前三领导地位；电驱动系统装机量9397套，份额4.7%，排名第七；电机装机量12121套，份额3.4%，排名前十。

公司乘用车业务已步入收获期，全球电动化大势下业务规模预计持续高速扩张。

工业互联网及海外布局打开新成长空间。

工业智能化与数字化转型趋势清晰，公司加速布局智能化工厂与工业软件平台，基于完整工控产业链与丰富解决方案、深厚的客户资源、全面且深入的工艺理解、组织变革塑造的管理工程优势等，有望打造领先的工业互联网平台，打开新成长空间。

同时公司积极布局海外业务，有望贡献新增量。

投资建议：公司为国内工控龙头，在产品份额、技术研发能力、管理能力、品牌地位等多环节优势凸现。

2021年工控需求旺盛、国产化加速、公司核心产品份额优势进一步强化，叠加变革持续深化，人均产值将迎来新一轮增长。

此外，公司加速布局工业互联网及海外业务，订单与业绩有望长期持续超预期。

考虑到工控需求节奏及上游元器件供应紧张因素，预计2021-2023年公司归母净利润将分别达33.13/43.24/56.40亿元（前预测值为36.07/49.02/64.94亿元），EPS分别为1.26/1.65/2.15元（前预测值为1.38/1.87/2.48元），对应2021年10月27日收盘价PE分别为51.1/39.1/30.0，维持增持评级。

风险提示：制造业需求不及预期、原材料供应紧张、市场竞争加剧等。