天风证券-保龄宝-002286-赤藓糖醇量价齐升，Q3业绩大超预期-211028

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度营业收入20.77亿元，同比增长34.64%；归母净利润1.6亿元，同比增长198.72%。

受益于赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善仅前三季度，公司收入及利润均已创下历史新高。

受市场对代糖产品需求旺盛的影响，2021年前三季度公司赤藓糖醇产品供需两旺，赤藓糖醇价格较2020年同期有较大涨幅，同时带动了其他功能糖产品的市场需求。

此外，公司新产能于三季度竣工达产，总产能达到3万吨左右，进一步满足了市场需求，带动业绩大幅提升，第三季度公司收入8.2亿元，同比增长55%，环比增长15%，归母净利润9578万元，同比增长832%，环比增长72%。

激励考核标准高，充分彰显发展信心本激励计划拟向148位激励对象授予总计1,110万股限制性股票，激励力度大、覆盖范围广，并且深度绑定多名核心高管。

同时股权激励在公司层面对营收及净利润进行考核：对营业收入的考核目标值是2021-2023年度营业收入26.0/37.5/45.0亿元；对净利润的考核目标值是1.5/2.6/3.4亿元。

按公司收入利润目标计算，2021-2023年收入复合增速达31.6%，净利润复合增速达50.6%，彰显了公司对未来发展的信心。

公司首次对于多数中高层管理人员和核心技术人员的激励，有望激发公司发展潜力，管理层有望通过持股，更加重视公司业务发展，长期的意义更加深远。

公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权；2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到6万吨，阿洛酮糖产能将达到3万吨，充分满足下游客户日益增长的需求；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。

我们认为在减糖大趋势下，随着公司新产能的逐步释放，公司未来业绩有望实现高增长。

盈利预测与投资建议考虑到股权激励等费用，我们调整公司盈利预测。

预计2021-2023年，归母净利润1.88/2.71/3.56亿元（前值2.0/2.9/3.8亿元），同比277%/44%/31%，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险。