山西证券-中泰证券-600918-国资背景区位优势，债承增长资管优异-200519

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　　事件描述：
　　2019年12月19日，中泰证券IPO审核通过，5月20日，中泰证券申购。本次拟发行6.97亿股，发行完成后总股本69.69亿股，发行价格4.38元/股，预计募集资金净额29.24亿元。
　　投资要点：
　　山东区域竞争优势较强。公司实际控制人系山东省国资委，为业务的持续发展提供了较好的政策环境。在2018年证券公司经营业绩排名中，公司总资产、净资产和净资本分别为行业第16位、第15位和第19位，营业收入和净利润分别位列行业第16位和第14位。公司营业部数量、股基交易量在山东辖区内排名第一位，经纪业务在山东辖区内具有较强的区域竞争优势。
　　投行债承逐渐建立优势。公司在公司债方面发行规模处于市场前列，资产证券化方面也实现较好发展。2018年公司积极拓展债券承销业务，公司债权承销合计金额944.44亿元，同比增长56.51%，承销金额排名行业第15位，提升5位；2019年债权承销金额合计1511.96亿元，同比增长60.09%，排名行业第12位，提升3位，在债权承销市场的竞争力不断提升。
　　推动产品主动管理转型，管理规模排名前列。公司将资管业务发展重心放在主动管理产品上，2018年、2019年末中泰资管私募主动管理资产月均规模分别为1142.64亿元和912.63亿元，在全国券商主动管理资产月均规模排名中分别位居第九和第十二。同时积极拓展公募业务，中泰资管旗下首只公募基金于2018年12月成立，2019年1-9月实现公募基金资产管理业务净收入1948.71亿元，已经成为公司资产管理业务新的收入来源。
　　研究业务保持良好发展态势，佣金席位占比不断提升。近年来，公司持续加大对研究实力的投入，新引入了多个优秀团队，公司研究业务保持良好的发展态势。公司近年来交易席位总佣金及佣金席位占比呈上升趋势，2016年-2019年佣金席位占比市场排名分别为第18、第9、第7和第9。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：根据行业发展趋势及公司竞争力水平，我们预计公司2020年-2022年实现营业收入108.20亿元、116.93亿元、131.76亿元，归母净利润26.93亿元、29.09亿元、34.02亿元，对应EPS为0.43元/股、0.46元/股、0.54元/股。参考可比公司估值情况，结合公司未来成长性，给予公司2020年1.34×PB，对应目标价为7.46元。
　　风险提示：二级市场大幅下跌，资本市场改革不达预期。