民生证券-传媒行业：复盘一季度，爱优腾芒B站业绩表现如何？-200520

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　　报告摘要：
　　长视频行业：“两强”芒果B站持续追赶“三超”优爱腾
　　芒果B站维持高增长，优爱腾用户和时长增长放缓趋势明显。根据QUESTMOBILE数据，爱奇艺/腾讯视频/优酷视频/芒果TV/哔哩哔哩五家公司2020年3月MAU分别为5.7/5.4/3.8/1.7/1.2亿（同比+6.4%/+0.7%/-9.6%/+51.1%/+32.0% ）；2020年Q1总用户时长分别为125.2/117.8/68.7/41.2/54.3亿小时（同比+1.9%/+17.7%/-1.1%/+65.7%/+67.7%）。
　　爱奇艺2020年一季报：营收同比增长9%，会员增长广告下滑
　　爱奇艺2020年一季度总营收76.50亿（YOY+9%），略超过公司2019年四季度同比增速2%~8%的业绩指引，同时超出彭博一致预期的73.1亿；归母净亏损28.75亿，亏损规模基本符合彭博一致预期；亏损率37.6%，环比2019年Q4提高4.3pct。
　　拆分来看：会员业务营收46.34亿元（YOY+35%），占总营收比61%。其中付费会员数1.18亿，同比增长21.85%，主因付费率持续提高；Q1ARPPU值39.3元，环比2019Q4上升3.2元。公司未来将推出新的会员“打包“服务，将“超前点播模式”及针对适用内容的视频点播特权相融合，同时获得其生态内的黄金VIP会员、文学、体育大众、VR、FUN会员权益等多项特权。广告业务营收15.37亿元（YOY-27%），占总营收比20%，主因宏观经济增速下滑背景下广告行业景气度下行，以及信息流广告复苏速度低于预期。版权分销业务收入6.03亿元（YOY+36%），主因一季度精品剧的多渠道分发。其他业务营收8.76亿元（YOY-11%），主因垂直业务表现较差，部分抵消游戏业务的增长。
　　Q2业绩指引：爱奇艺预计2020年Q2总收入在72.5亿至76.7亿之间，较2019年同期增长2%至8%。
　　哔哩哔哩2020年一季报：营收增长超彭博一致预期，收入结构持续优化，活跃用户持续高增长
　　哔哩哔哩2020Q1营收23.16亿元，同比增长68.6%，好于彭博一致预期21.79亿元;毛利5.31亿元，同比增速超180%；毛利率连续四季度上涨至22.9%，好于彭博一致预期19.9%；净亏损5.39亿元，亏损同比扩大175%，Non-GAAP净亏损4.75亿元，亏损同比扩大228%，亏损程度超出彭博一致预期，主因销售费用投放力度超出市场预期。
　　拆分来看：游戏稳固基本盘，广告、直播、电商及其他业务继续保持高增长。游戏业务同比增速从2019Q4的22.0%提高至31.7%，公司代理发行的二次元游戏《公主连结Re》于4月17日上线，生命周期有望超过三年；广告业务虽然基数由2019年四季度2.9亿下滑至2.1亿，但同比仍保持90.5%的高增速，在一季度整体广告市场低迷背景下仍可实现同比高增长；电商及其他业务增速有所下滑，从19Q4的241%下降至63.8%；直播和增值服务继续保持同比172.1%高增速。
　　Q2业绩指引：哔哩哔哩预计2020年第二季度总收入将在25亿元人民币至25.5亿元人民币之间，较2019年同期增长63%至66%。
　　风险提示
　　自制内容效果不及预期，广告招商不及预期，内容成本改善不及预期。