国开证券-上市公司2019年报及2020年一季报分析：一季度业绩大降，或见长期增速低点-200519

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　　内容提要：
　　截至5月15日，绝大多数上市公司已公布2019年度报告和2020年一季报，有120家公司因疫情及其他原因尚未公布完整的2019年度报告。近两期财务报表显示，全部A股归母净利润累计同比增速分别为6.4%、-23.98%，扣除金融两油后，近两期归母净利润累计同比增速分别为-1.33%、-41.89%。
　　2019年在固定资产减值损失少于前一年的情况下，全A除金融两油同比下降1.33%，上市公司业绩增速低于预期。2020年由于疫情影响导致业绩进一步大幅下滑，但如果拉长时间段的话，2020年一季度可能是较长时期的业绩增速底部。随着复工复产和基建投资力度加大，二季度业绩同比降幅有望大幅收窄，如果三四季度没有爆发新一轮疫情的话，上市公司经营则有望恢复常态，但全年业绩仍较难恢复正增长。
　　中小创2019年业绩增长情况低于预期，资产减值比去年有所下降但绝对水平依旧维持高位，且扣除金融农业以后多数上市公司业绩持续多季度负增长。今年一季度受疫情影响导致业绩大幅下降的背景下，中小创指数依旧创出近两年以来新高，显示投资者对于成长股的热情并未受业绩下滑影响，但如下半年成长股业绩增长情况弱于预期，则可能有估值回归风险。
　　周期性行业今年一季度增速再创新低（-97.77%），考虑到PPI年内或将维持低迷，周期行业利润增速预计将保持低位；消费行业2020年一季度虽有明显下降（-11.83%），但仍然在各风格类别中降幅最小；金融行业业绩增速保持稳定，银行业受益于流动性宽松和资金成本下降，预计年内仍能保持相对较好的业绩表现；成长股2020年一季度业绩二次探底迹象较为明显。
　　风险提示：上市公司业绩变脸，经济下滑超预期，海外疫情加剧，中美关系趋于紧张，全球经济持续恶化。