安信证券-药石科技-300725-立足分子砌块，拓展新药研发全产业链-200520

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　　■公司在分子砌块领域行业领先地位稳固：公司分子砌块库的规模迅速扩大，公司产品库中分子砌块种类从成立初期的不足1万种增加至2019年的5万多种。同时，公司的分子砌块服务水平全球领先，公司的分子设计团队不断强化新颖分子砌块的设计以及新合成方法的开发，合成了许多未见文献报道、有特色的高端分子砌块，以及10000多个基于药物构效关系设计的工具化合物。公司紧跟药物研发领域最新文献和专利，自主地、有针对性的设计和合成出有应用前景的药物分子砌块。公司在分子砌块领域竞争优势明显，在行业需求旺盛的背景下，有望继续保持快速增长态势。
　　■立足分子砌块，公司将业务范围进行横向和纵向拓展：（1）纵向拓展：向产业链下游纵向发展CDMO业务。公司通过子公司山东药石和参股公司浙江晖石的生产平台，进一步增强药物分析砌块和关键中间体的中试和商业化生产能力。2019年公司通过山东药石和浙江晖石的生产平台，完成了超过500个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产业务。（2）横向拓展：在分子砌块的基础上，公司横向延伸服务，开展先导化合物、候选化合物研究。公司控股子公司安纳康生物科技已经开发了多项新药研发专业功能平台，同时可提供计算机模拟分子设计对接、虚拟化合物库筛选、片段化合物库以及DEL等服务。同时，公司参股药捷安康、药建康科和江苏南创研究院。
　　■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为9.32亿元（+40.7%）、13.50亿元（+44.9%）、18.55亿元（+37.4%），归母净利润分别为2.14亿元（+40.4%）、3.06亿元（+43.3%）、4.16亿元（+35.9%），对应EPS分别为1.47元、2.11元、2.87元，对应PE分别为63.2倍、44.1倍、32.4倍。我们看好公司现有分子砌块业务快速成长，以及未来下游CDMO业务和新药研发平台的快速发展，上调评级，给予“买入-A”评级。。
　　■风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险等。