中信证券-合盛硅业-603260-非公开发行A股股票点评：定增优化财务结构，夯实硅行业龙头地位-200520

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　　核心观点
　　公司拟向控股股东非公开发行A股股票，发行价格为18.88元/股，募集金额不超过25亿元，募集资金用于补充流动资金。我们认为本次发行后公司债务压力有望得到缓解，同时募集资金有利于公司未来持续扩张经营规模。公司龙头地位稳固且还有产能持续投放，维持长期看好公司观点不变。维持目标价36元，维持“买入”评级。
　　向控股股东非公开发行股票补充流动资金。公司拟非公开发行不超过1.32亿股，募集不超过25亿元用于补充流动资金。本次非公开发行股票价格为18.88元/股，发行对象为公司控股股东罗D女士和罗烨栋先生。本次发行后合盛集团占公司股本比例为51.07%，仍为公司控股股东，罗立国先生仍为公司实际控制人。
　　发行旨在优化财务结构，缓解公司发展资金压力。2020年3月末，公司资产负债率为50.54%，高于同行业可比公司。通过本次发行补充流动资金，可有效降低公司资产负债率，降低公司偿债压力，优化公司的财务结构，增强公司的抗风险能力。同时本次募集资金有利于满足公司未来经营规模日益扩大带来的资金需求，为公司营业规模的持续扩张奠定坚实基础。
　　预计2020年持续筑底，疫情影响下游需求恢复将推迟。公司主要产品为工业硅和有机硅，工业硅的下游需求包括出口和内需，内需部分包括铝合金、有机硅、多晶硅，三者比例约为4/4/2。2020年受疫情影响，需求恢复预计将推迟。长期看，预计未来随着地产竣工加速，汽车销量回暖，铝合金需求将逐步回升，将对工业硅需求带来明显拉动，届时公司主要产品量价均有明显向上空间，且随着产量的恢复吨均成本也将明显下降。此外，从长期看，我们对硅行业仍有很强信心，从环保、需求等因素看来，龙头企业预计将持续受益。
　　风险因素：非公开发行不能顺利实施的风险；下游需求增长不及预期；原材料及能源价格大幅上涨。
　　维持“买入”评级。公司的龙头地位稳固且还有产能持续投放，维持长期看好公司观点不变。维持公司2020/21/22年归母净利润预测为11.62/17.42/24.37亿元，对应2020-22年EPS预测为1.24/1.86/2.60元，维持目标价36元（对应2020年29倍PE倍），维持“买入”评级。