世纪证券-国防军工行业2019年报及2020一季报业绩综述：航空、地面兵装优于整体水平-200518

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　　核心观点：
　　1.2019年行业营收增速低于国防支出增速1.6个百分点。2019年国防军工行业整体实现营业收入4020亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润133亿元，同比增长7.3%。19年国防支出同比增加7.5%，行业营收增速低于国防支出增速1.6个百分点。
　　2.盈利能力提升，现金流状况向好。2019年行业毛利率为17.6%，同比提升0.4个百分点；净利率为3.5%，同比提升0.6个百分点，盈利能力提升。行业经营性现金流净额为338亿元，同比增长145.8%，净现比为2.4，是18年的2倍，现金流状况向好。
　　3.2020年Q1行业受疫情影响较弱。2020年Q1，行业整体实现营业收入696亿元，同比下降2.9%；实现归母净利润60亿元，同比增长109.4%。行业归母净利润增速大于营收增速，是因为毛利率提升及财务费率下降，行业盈利能力增强。
　　4.板块分化，不同子行业景气差异明显。在2019年，行业开始明显分化：航空营收同比增长11.9%、地面兵装增长6.6%、船舶增长5.2%，而航天同比下降14.8%、信息化同比下降9.8%。不同子行业不再维持同向变动，景气差异明显。
　　5.建议关注航空、地面兵装景气赛道。在行业营收与国防支出增速趋同背景下，军工行业逐渐呈现分化发展趋势。航空子行业受益于军机补缺换代，地面兵装子行业受益于实战化练兵，同属于当前重点发展的领域。
　　6.风险提示：国防支出不及预期、装备列装不及预期、装备研发不及预期