东兴证券-龙马环卫-603686-装备服务两翼齐飞，迎行业智能化发展机遇-200520

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　　疫情带来多重利好，短期减税降费降低企业运营成本，长期作业标准提升、催化环卫市场化进程提速。我国环卫服务市场规模目前已超3000亿，且随着清扫面积的扩大与作业标准的提升，预计未来5年，我国环卫服务市场总规模将维持15%左右的复合增速，与此同时，城市环卫市场进一步放开已是大势所趋，而农村生活环境整治才刚刚开始，农村理论垃圾产生量跟城镇相当，目前全国环卫市场化率约45%，对标美国，环卫市场化仍有进一步提升空间，总规模增长+市场化率提升，环卫行业高景气期将持续。
　　行业或迎项目大型化+智能化新趋势，龙头受益行业集中度提升。随着国家公共卫生标准的提高，环卫服务行业订单开始出现大型化、智能化的新趋势，龙头企业借助多年项目运营积累的品牌与口碑效应，在拓展大型项目上优势显著，截至2020年一季度，公司环卫服务在手订单总金额为270.8亿元，年化金额约30.83亿元。2019年全年新增项目年化金额为12.27亿元，排名行业第二，2020年一季度新增4.39亿元，排名行业第二，仅次于北控城市资源，公司近年来拿单能力稳健，充足的环卫服务在手订单，为公司业绩增长保驾护航。
　　我们认为环卫企业的核心竞争力在于运营能力与扩张能力。放长远看，精细化管理、具有环卫信息化平台优势的企业有望跑出重围，在人均产出上与中小企业拉开差距，逐步整合环卫服务行业，成长为行业龙头。公司以环卫装备业务起家，在环卫装备市场中常年占据前三，19年公司市占率为6.18%，公司装备+服务的协同优势，为公司在环卫智能化发展趋势下，构建竞争壁垒打下良好基础，公司环卫服务市占率长期提升可期。
　　盈利预测：根据公司目前业务进展及行业趋势，预测公司20-22年营业收入为53.66/66.99/80.39亿元，净利润为3.31/4.02/4.86亿元，增长率分别达到22.46%/21.35%/20.86%。公司20-22年预测EPS分别为0.80/0.97/1.17元，对应PE分别为25X/21X/17X，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：环卫市场化进度不及预期；行业市场竞争加剧。