中信证券-龙蟒佰利-002601-成立控股子公司点评：打造西部钛产业基地，钛产业布局进一步完善-200520

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　　核心观点
　　公司出资7亿元成立甘肃国钛，立足云南已有海绵钛、高钛渣及氯化技术，充分利用甘肃当地产业链聚集优势，建设具有竞争力的西部地区钛产业基地。我们认为此举有利于公司进一步完善钛产业布局。今年早期公司定增44亿元用于扩大产能，改善产品结构，我们坚定看好公司的长期竞争优势和业绩成长性。维持目标价20元，维持“买入”评级。
　　成立甘肃国钛打造西部钛产业基地，进一步完善钛产业链布局。公司对子公司云南国钛增资7亿元，云南国钛拟出资7亿元成立甘肃国钛，主营钛铁矿采选、高钛渣冶炼、海绵钛及其副产品生产销售、钛合金及其副产品生产销售等业务。公司依托已有的海绵钛、高钛渣及大型“沸腾炉”氯化技术，有望充分利用甘肃当地产业链聚集与配套优势，建设具有竞争力的西部地区钛产业基地，有利于公司进一步完善钛产业布局，提高公司核心竞争力和盈利能力。
　　早前定增计划募资44亿元，扩大公司生产规模、改善产品结构。今年4月公司拟非公开发行股票不超过36,800万股，募集资金总额不超过43.87亿元，用于1）年产20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目（17.5亿元）；2）50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程（15.1亿元）；3）补充流动资金（16.9亿元）。本项目将增加20万吨氯化法钛白粉产能，有效改善公司产品结构。同时项目将攀西钛精矿升级为50万吨氯化级富钛料，用于氯化法生产的原材料，有助于公司降低对进口原料的依赖程度，降低生产成本。我们认为本次募资项目将帮助公司完善氯化法钛白粉产业链，进一步提升公司市场竞争力和盈利能力。
　　2020年将开启公司发展的新阶段。客观来看，本次受欧美疫情影响，行业对钛白粉出口有所担忧。我们的判断是，一方面二季度国内需求恢复加快，会填补海外一部分订单（海外工厂也存在停产导致产量缺口的可能性）；另一方面钛白粉整体需求存在韧性，不用特别悲观。更重要的是这个时点来看，公司自身发展的新阶段已经开启，在此之前，公司完成了全产业链（从矿到钛白粉到海绵钛）及高端产能（氯化钛白粉）的初步布局。2019年是产能的建设（氯化法产线是在下半年投产调试，高钛渣项目刚启动）和整合（包括新立、东锆、金川等）阶段，从2020年开始产能的投放、整合优势的释放预计都将形成明显的业绩增厚。此外，钛、锆金属及合金业务在未来也可能形成新的增长点。因此2019年是消化巩固期，预计未来三年是加速发展期，我们充分看好公司的战略布局和快速成长的潜力。
　　风险因素：子公司项目建设不及预期；疫情影响下钛白粉需求存压。
　　投资建议：看好公司的战略布局和快速成长的潜力，维持2020/21/22年归母净利润预测为29.84/41.10/48.54亿元，对应EPS预测分别1.47/2.02/2.39元。维持目标价20元（对应2020年13.6倍PE），维持“买入”评级。