方正证券-高德红外-002414-高基数下业绩仍较快增长，军品民品再获重大突破-211027

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事件：10月27日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入24.45亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润9.19亿元，同比增长15.49%。

点评：1、去年同期公司防疫产品销售较多业绩基数较高，今年三季报公司业绩在高基数下依然保持较快增长。

去年同期，由于疫情的原因，公司应用在红外测温或安防监控领域的产品较多，带动公司业绩大幅增长，营收和利润达到19.36亿和7.96亿，同比增长83%和239%。

今年前三季度，在去年高业绩基数的基础上，公司营收和净利润同比增速为26.26%和15.49%，依然保持较快增长。

从资产负债表看，公司在建工程和其他非流动资产大幅增长，表明公司积极扩产，产业化规模不断扩大；三季度末存货达18.32亿，环比增长2.05亿，表明公司产品生产维持在高景气水平。

展望四季度，由于去年公司在四季度单季研发费用高达2.5亿，远高于其他季度，造成去年四季度业绩基数较低。

我们认为，今年三季报归母净利润同比增速或为全年最低点，四季度业绩同比增速有望出现较大幅度提升。

2、公司获得的第二个国内完整装备系统总体项目已进入第二阶段，开展工程化研制工作并开发某型高性能芯片。

我们认为，公司作为“民参军”的新型总体部代表，在组织管理架构上具有先天的优势，特别是技术设计、研发生产、行政指挥三个一体化，实现全产业链互利共赢，有效降低生产成本、缩短生产周期，在新型完整装备系统研制生产领域具有很强的竞争力。

完整装备系统的价值量将比其使用的红外探测器高1~2个数量级，迈向总体后，公司营业收入和利润的天花板将大大提升，小“雷神”已经呈现。

3、全资子公司轩辕智驾与国内某主流大型车企达成了合作，成为其某款全新电动乘用车前装红外项目独家供应商。

随着公司红外探测器晶圆封装技术的成熟，车载辅助驾驶系统成本对比之前有着明显的下降，公司将继续积极与多家品牌汽车企业进行接洽，与更多的厂商形成联盟，整合可用资源，扩大公司产品线在汽车上的运用。

我们认为，随着红外探测成本日益下降以及人们对行车安全的日益重视，红外探测将从豪华车市场下沉到中低端汽车市场，带来巨大的市场空间。

4、军民双轮驱动，业绩有望持续保持较快增长。

军品领域，公司红外热成像仪及综合光电系统业务有望充分受益于陆军单兵夜视装备的普及、红外在导弹制导领域渗透率的提升等，保持较快增长；完整武器系统业务，受益于公司前期型号产品定型批产、军贸出口订单签订、第二个国内完整装备系统总体项目工程化以及未来可能参与更多装备竞标，有望呈现快速增长态势。

民品领域，随着公司红外探测产品产能的提升以及成本不断下降，未来有望从传统电力、疫情防控等市场拓展至市场空间更大的车载、智能家居甚至手机等领域，成长空间广阔。

5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润为14.44、19.99、25.75亿元，同比增长44.32%、38.42%、28.82%，PE分别为37、27、21倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期。