国海证券-华域汽车-600741-公司研究：经营逐季改善，产品结构不断优化-200520

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　　投资要点：
　　预计二季度公司经营逐步步入正轨，将带动业绩逐季环比改善。受2020年一季度新冠肺炎疫情影响，公司Q1实现营业收入239.73亿元，同比-32.6%，归母净利润1.35亿元，同比-92.7%。根据中汽协数据显示，4月，汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，环比增长46.6%和43.5%，同比分别增长2.3%和4.4%，二季度整车产销端回暖趋势显著，公司业绩将迎来改善。
　　产品不断升级，从国内走向国际。公司传统业务是内饰、车灯、底盘等零部件，其中内饰、轻量化铸铝、汽车电子等业务拓展到了国际市场，多个零部件获得了德系高端品牌奔驰、宝马等定点，以及部分日系车型。在新能源领域，公司电驱动、热泵空调压缩机等领域已实现突破并量产，部分产品填补国内空白。在智能化领域，多个智能网联和电动化产品均以量产，实现批量供货。在24GHZ后向毫米波雷达向上汽乘用车、上汽大通稳定供货，77GHZ实现对金龙汽车批产供货。
　　预计未来特斯拉供应链将会更加本土化以提升竞争力，公司显著受益。目前公司已成为特斯拉内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆等产品供应商，整车拆解座椅集成占比是仅次于动力集成的大部件。预计座椅单车价值量在2000元左右，保险杠约1000元，全部产品配套价值量预计在8000~10000元。使用本土的供应商，将有助于特斯拉降低成本，并更快、更稳定的获得零部件支持。
　　盈利预测和投资评级：给予公司“买入”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为1253亿元、1404亿元、1460亿元，同比增速分别为-13%、12%、4%；归母净利润分别为47亿元、66亿元、72亿元，同比增速分别为-28%、41%、10%，对应EPS分别为1.47元、2.07元、2.27元。
　　风险提示：北美疫情的不确定性对公司海外业务的影响，全球汽车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。