华安证券-太阳纸业-002078-盈利阶段性承压，看好Q4量价提升释放业绩弹性-211028

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事件：公司发布2021年三季报。

公司2021年前三季度实现营业收入237.15亿元，同比增长51.64%；实现归母净利润27.68亿元，同比增长100.28%。

其中，单Q3实现营业收入79.02亿元，同比增长51.65%；实现归母净利润5.38亿元，同比增长20.43%。

Q3营收表现亮眼，盈利能力阶段性承压。

收入端来看，Q3纸价出现分化：文化纸阶段性供给过剩但需求不振，纸价维持5300-5500元/吨低位徘徊，行业利润承压；箱瓦纸限产停机供给偏紧，叠加原料及能源成本上涨，纸企涨价函频发，规模纸厂累计上涨200-300元/吨，价格重心明显上移。

公司通过1）主动检修停产减少文化纸供应、2）协调转产高端箱板纸等措施积极应对，保障了营收的稳健增长。

利润端来看，Q3浆价回落幅度有限，且受近期煤炭及能源供给紧张等因素影响，公司成本压力抬升；此外Q3溶解浆需求疲软，价格由上半年最高点8600元/吨下降至9月底的7400元/吨。

公司Q3毛利率下降至14.4%，环比-7.7pct，同比-8.6pct，盈利能力阶段性承压。

广西产能陆续投产，Q4提价落地，量价齐升释放业绩弹性。

公司广西林浆纸一体化项目中年产55万吨文化纸和12万吨生活用纸项目已经分别于9月26日、10月15日开机试产，其余纸浆项目将在21Q4至22H1陆续投产，全部达产后预计公司浆、纸合计产能将突破千万吨。

与此同时，10月25日公司发布新一轮文化纸涨价函，提价幅度300元/吨。

伴随近期社会出版订单的陆续放量，文化纸边际需求得到改善，公司Q4文化纸量价齐升，有望释放业绩弹性。

投资建议我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为318.9/358.0/381.7亿元，同比增长47.7%/12.3%/6.6%；归母净利润分别为33.56/37.98、42.66亿元，同比增长71.8%/13.1%/12.3%。

公司发展战略清晰，横向积极拓品类平抑周期波动，纵向前瞻布局林浆纸一体化项目提升原料自给率降低生产成本。

公司实行精细化管理，全要素降本增效成果显著，营运能力与成本优势领先行业。

短期来看，伴随广西新增产能释放，规模效应和成本优势有望进一步提升；长期来看，行业集中度提升是大势所趋，供需格局将持续改善，公司作为综合性造纸龙头有望长期受益。

维持“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅波动、市场竞争加剧风险。