东吴证券-哔哩哔哩-BILI.US-乘风破浪会有时，商业化进程加速-200520

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　　投资要点
　　事件：哔哩哔哩1Q20实现收入23.16亿（+yoy 69%）；净亏损5.39亿元，Non-GAAP净亏损4.75亿元，较19年同期略有扩大，亏损扩大主要由于品牌推广费用增加，公司处于高速发展期，短期加大投入吸引新用户是为以后更好地商业化变现奠定基础。
　　ACG游戏护城河稳固，收入结构均衡发展。1Q20游戏收入11.51亿（+yoy 32%）；Q1受疫情和假期影响，游戏收入快速增长的同时，占收入比例降至50%（1Q19为64%），说明公司已摆脱对于游戏的依赖。虽然已经复工复学，但我们认为其游戏业务有望保持快速增长，2020.04其独家代理游戏《公主连结Re:Dive》上线，此前预约人数达650万，上线首日进入iOS畅销榜前三，并保持优异成绩。从其海外发展来看，2018年该游戏在日本和台湾地区上线以来，多次登顶畅销榜，并且稳定在畅销榜TOP20，有望复刻《FGO》的成功，吸引大量高粘性游戏用户，维持较长的生命周期；除此之外，公司目前拥有30+款游戏储备，其中8款拥有版号。
　　打造高质量视频创作社区，用户快速破圈：截至1Q20，哔哩哔哩MAU为1.72亿（+ yoy 70%），DAU为5100万（+ yoy 69%）,正式答题会员是达8200万，12个月用户留存率80%+。优质内容是B站快速获取用户和保持高留存的基石，我们认为B站已形成良好的“创作者+平台+用户”互哺的生态环境，优质的社区文化不断吸引新的创作者创造优质内容，进一步吸引用户，用户的认可和粘性不断提升平台价值；同时，B站也推出收益共享机制和UP主激励计划等激励up主不断产出，1Q20创作者同比增长146%至180万；视频播放量增长91%，未来多元化的内容将加速B站用户破圈的能力。
　　“用户+内容”共同加速B站商业化进程。1Q20广告收入2.14亿（+yoy91%），“跨年晚会”，“后浪”等高传播度的事件充分说明B站已经成为主流内容宣发平台，凭借其影响力，未来必将成为各类品牌广告主投放广告的主要平台之一。除广告外，直播收入7.94亿（+yoy172%），用户端，1Q20整体MAU增速为70%，付费用户1340万，同比增长135%，显著快于MAU增长，说明用户在平台的付费意愿不断增强。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年收入为99/140/192亿元，增速为46%/41%/37%，Non-GAAP净利润为-2.62/-0.12/7.44亿元，对应EPS为-0.8/-0.04/2.3元，考虑公司作为国内独特的视频社区及其用户数量快速增长，且各项业务发展速度好于预期，上调至“买入”评级。（以2020.05.19收盘价为准）（汇率：1人民币=0.1408美元）
　　风险提示：游戏政策风险，直播行业监管风险，用户增长不及预期，原创内容增长不及预期。