华安证券-顾家家居-603816-Q3超预期，零售能力突出，品类融合延续-211028

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事件：顾家家居发布2021年三季报，表现超预期。

公司发布2021年三季报，2021前三季度实现收入132.25亿元，同比+54.8%；归母净利润12.38亿元，同比+22.6%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+34.1%。

对应2021Q3收入52.09亿元，同比+41.4%，归母净利润4.65亿元，同比+7.2%，扣非归母净利4.47亿元，同比+21.0%。

归母净利润增速放缓的主要原因与去年同期收到恒大分红以及政府补助，而今年政府补助收到时间为10月且Q3恒大没有分红有关，剔除上述特殊情况影响后，公司归母净利润同比仍增长有40%，远高于Q3家居其他可比公司，表现超预期。

重点推进品类融合做大客单值，定制等高潜品类增长发展超预期。

受海运运力紧张，部分外销业务模式变更等因素影响，预计公司Q3外销出货端的增长慢于订单的增长，推测Q3内销增长好于外销。

经过多年的品类孵化、渠道变革和信息化改造等举措，今年顾家在定制等高潜品类的发展表现亮眼，预计Q3沙发、床垫、配套品等仍保持中高速增长，定制品类或有翻倍增长，这与公司今年在融合店、大店等渠道业态的领先发展以及定制+软体融合套餐的广泛应用密不可分。

公司内销板块今年增长明显好于家居行业增长，中期品类市占率的提升和长期大家居融合的愿景可期。

短期外销业务仍受多因素压制，原材料高位对盈利产生压力，未来外销或带来较大利润弹性。

公司Q3毛利率28.88%，分别环比增加3.77个pct，同比下降6.77个pct。

Q3公司的外销业务仍受到运费高企，运力紧张以及原材料高位等因素影响，盈利能力承压，且公司Q3部分外销业务的运费承担模式有所改变，我们判断其外销业务盈利能力已至历史低点。

展望未来，原材料成本端和运输成本的压力逐渐将得到缓解，中美贸易关系若得到实质性缓和将使得公司的外销业务释放较大的利润弹性。

投资建议预计公司2021-2023年分别实现营收173.54/204.45/238.75亿元，实现归母净利润16.00/21.73/27.54亿元。

2021年10月27日收盘价61.15元对应PE为24.16X/17.79X/14.04X。

顾家的软体家居龙头地位稳固，经过2019年对外延资产的整合以及2018年开始对内销渠道的变革，内销业务今年发展超预期。

公司Q3公告新增西南基地和杭州钱塘生产基地，“816”完成超预期订单以及数字化管理能力的提升，充分展现了公司未来业务扩张的决心以及零售能力的迭代优化，维持“买入”评级。