中信期货-商品策略（专题）：油价上涨VS进口压力，糖市走向如何抉择？ -200521

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　　低油价和产油国减产协议的执行使得原油产量进入实质性减产阶段，EIA数据显示截止5月15日当周美国原油产量为1150万桶/日，周度环比下降10万桶/日，较3月高点1310万桶/日累计减少160万桶/日，又随着欧美经济重启，全球原油供需边际收紧，油价重心逐步回升，原油对白糖、油脂等品种的影响将由利空逐步转向利多。
　　受疫情影响，巴西能源消费明显下降，今年3月巴西乙醇消耗和汽油消耗分别同比下降15%和13%左右。在能源需求下降背景下，企业亦会转向生产食糖，进而导致20/21年度巴西食糖生产占比大幅提升，截止5月1日，巴西中南部食糖累计产量达298.33万吨，同比增加118.83%，巴西食糖产量占比达43.78%，去年同期为28.66%；另外，雷亚尔的持续贬值也利于巴西糖出口。在巴西糖产量和出口增加的影响下，近期原糖回升的脚步要明显落后于油价。
　　进口糖保护措施到期后，配额外进口糖的关税将由85%下降至50%，而较大内外价差及严格的疫情防控措施下，进口糖浆成为今年以来冲击国内糖市的主要形式，但随着郑糖价格的下跌，原油、原糖及进口压力等利空情绪已有比较充分释放，且目前郑糖价格大幅低于国内食糖生产成本，随着油价及原糖价格的回升，郑糖价格也存在向上修复的需要。
　　综上分析，随着原油供需的改善，油价重心逐步抬升，原油对糖市的影响逐步由利空转向利多，而由于巴西疫情防控的影响，近期巴西能源消费明显下降，这使得巴西糖生产比例维持高位，进而导致原糖反弹幅度小于原油。若后期原油价格持续上涨、巴西疫情出现好转，巴西食糖生产比例或将下降，届时原糖或迎来趋势性的上涨行情。郑糖方面，原油及原糖价格的反弹利多郑糖市场，但配额外进口关税的下调及较大进口利润或将继续压制糖价。因此，短期郑糖有原油、原糖价格反弹的提振，但进口压力或将限制郑糖的反弹空间，近期关注郑糖上方5100-5200阻力有效性，后期以回调做多为主。