太平洋证券-乐歌股份-300729-打造人体工学品牌典范，布局公共海外仓生态-211027

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跨境电商行业：跨境电商独立站蓬勃发展，海外仓需求激增，重要性逐渐提升。

海外仓与独立站相辅相成，是跨境电商实现平台品牌化、渠道多元化，提升本土竞争力不可或缺的环节。

独立站运营龙头Shopify2021H1业绩超四百倍增长。

海外仓尚处发展初期，空间巨大。

线性驱动可升降办公桌行业：全球办公桌市场规模大，可升降办公桌渗透率尚低。

测算显示，2020-2023年，全球可升降办公桌市场规模从108亿元增至236亿元，期间复合增长率达22%；我国可升降办公桌市场规模从11亿元增至31亿元，期间复合增长率达31%。

随着可升降办公桌渗透率的提升，可升降办公桌市场规模有望迎来大幅增长。

我们认为，公司核心竞争力在于：1）独立站布局极具前瞻性，助力产能消化，带动营业规模上升；2）公共海外仓业务建设初步完成，进入盈利期，或成公司未来增长亮点；3）M2C全价值链的业务模式优势明显，与国外同行业线性驱动公司相比，产品极具性价比，与国内同行业线性驱动公司相比，自主品牌，ToC业务模式带来较大溢价空间，盈利能力保持行业领先水平。

事件：定向增发已发行，实控人配股金额占发行总量17%显信心。

项目投产后有利于满足快速增长的线性驱动下游市场需求、优化资本结构，增强公司抗风险能力以及公共仓及独立站业务的发展。

财务表现远超同行业可比公司，估值优势明显。

我们预计，公司2021/2022年营业总收入分别为30.96/44.79亿元，归母净利润分别为2.01/3.18亿元，按照2.2亿总股本，对应每股收益0.91/1.45元，对应2021-2022年PE为25x/16x，给予买入评级。