东兴证券-高德红外-002414-红外民品市场快速打开，军品量产再上新台阶-200521

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　　我国军用红外热像装备进入快速增长期。我国军用红外热像仪已应用于多种武器装备中。其中非制冷红外探测器主要用于单兵领域，我国军队总数约200万若按10%的装备率计算，单兵用红外热像仪市场容量可达到20万套，以每套2万元计算，市场规模约为40亿元。同时制冷红外探测器大量应用在飞机、坦克、舰船、导弹等主战装备中，其单价更高，综合考虑下我国军用红外市场的总体容量可达300亿元以上。公司技术实力较强，相关产品已批量交付军方。2020年前5个月公司签订重大合同3.72亿元，同比增长183%，客户认可度较高。我们预计今年公司军品业务有望实现翻倍增长。
　　军品研发与销售进入良性循环发展轨道。红外芯片属于高研发投入行业，国际红外芯片龙头FLIR公司常年研发投入占营收比例在15%左右，因此研发成果转化对公司长期发展至关重要。观察高德近年来重大合同的签订情况，可以发现公司从2018年起每年签订重大合同的金额规模明显提升，意味着公司长期的高研发投入已进入收获期，研发投入的效益转化良好，形成了高研发投入→提升竞争力→产品受到认可→利润增长→继续加大研发的正向循环。
　　红外芯片国产化降低终端产品价格，加快红外技术在其他领域应用。由于近年我国红外芯片研发取得突破，采用国产红外芯片的红外产品成本和售价大幅降低，推动了红外技术和产品在民用领域快速普及。经测算，红外设备在电力巡检、防疫、工业控制、消防等领域的市场空间合计超过400亿元。今年受疫情影响，全国防疫对红外热像仪测温设备需求的拉动约为200亿元。预计今年公司红外防疫产品收入将突破10亿元。同时，公司在电力检测、机器视觉等领域均取得了一定进展，民品发展处于加速态势。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.32、9.33和11.65亿元，对应EPS分别为0.89、1.00和1.24元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为51X、45X和36X。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司军品业务订单不及预期；疫情冲击公司海外市场。