华泰证券-长安汽车-000625-欧尚增速强劲，Q2扣非后盈利有望-200521

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　　长安自主与福特销量增速强劲，有望持续超越行业
　　由于自主和福特新车型周期强，终端需求较好，去年同期基数较低等原因，我们预计长安汽车Q2销量增速有望持续超越行业，长安自主有望实现销量25.6万台，同比+33%，长安福特有望实现销量6.5万台，同比+71%。随着销量改善，公司利润也有望出现较大改善，预计Q2公司有望实现归母净利润27~28亿元，其中出售长安PSA股权有望产生一次性收益13.5亿元，长安自主有望实现扣非后归母净利润5~6亿元，长安福特和长安马自达有望分别贡献1、2.4亿元归母净利润。预计公司20~22年EPS分别为1.22、1.19、1.29元，维持“买入”评级。
　　欧尚增速强劲，长安自主Q2有望实现扣非后盈利
　　欧尚增速强劲，助力长安自主销量高增长。欧尚X72020年上市，4月销量10078台，我们预计欧尚X7的强势车型周期有望延续。欧尚X5有望在6月上市助力欧尚保持强劲增长。我们预计2020年长安自主欧尚品牌销量有望达到25万台，同比+81%。2019年，长安欧尚处于亏损状态，我们认为随着销量明显改善，长安欧尚有望大幅减亏。随着长安CS75P、欧尚X7、逸动P、Uni-T等新车型爬坡，长安自主销量增速有望持续超越行业。我们预计2020年Q2长安自主有望实现销量25.6万台，同比+33%，长安自主有望实现扣非后净利润5~6亿元。
　　锐际销量稳健，国产探险者预售开启，长安福特减亏有望
　　长安福特新车锐际已经正式上市，4月销量5072台，我们预计稳态月均销量有望达到5000台。国产福特探险家开启预售，预计6月正式上市，该车型是一款七座SUV，我们认为该车型稳态月均销量有望达到3000~4000台。长安林肯第一款新车冒险家4月正式上市，4月销量2360台。我们预计长安福特2020年Q2销量有望达到6.5万台，同比+71%，对公司贡献利润1亿元。2020年长安福特全年销量有望达到25万台，同比+36%，长安福特全年或亏损4亿元（公司承担2亿元），较19年亏损幅度减少（19年亏损38.6亿元）。
　　减少亏损点，进入新车型周期，维持“买入”评级
　　短期看，公司新能源子公司混改，出售长安PSA股权，减少失血点，且为公司带来34亿左右的公允价值变动收益。考虑长安福特销量恢复情况或略低于此前预期，我们预计20-22年归母净利润为59、57、62亿元（下调2.7%、3%、2%），对应EPS1.22、1.19、1.29元。可比公司2020年平均估值25倍PE，考虑到公司自主营销和产品力有较大改善以及未来长安福特利润的恢复，给予公司2020年扣非后利润（EPS0.55元）25~26倍PE估值，调整目标价至13.75~14.3元（原值12.69~13.16元），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内乘用车销量不达预期，新车型销量不达预期。