中诚信国际-2020年4月宏观经济形势分析与展望：复工复产推进经济改善，海外疫情阴霾犹存-200520

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　　概述
　　经济秩序逐步恢复主要宏观指标均有所改善
　　疫情缓解投资改善，稳增长政策发力投资有望继续回升
　　居民活动逐步解除社零额进一步改善，居民收入回落后续消费仍难乐观
　　出口数据超预期回暖，供求双冲击后续外贸仍承压
　　工业生产加速修复，内外需求疲弱工业生产仍受限
　　供给回暖CPI重回“3”区间后续将延续下行，需求疲弱PPI显著回落短期仍承压
　　政策支持社融维持高位，警惕资金“脱实向虚”
　　国内经济持续恢复为汇率提供支持，人民币汇率持续向好
　　政策稳增长仍需关注杠杆率走高风险，警惕海外疫情对国内的供需冲击
　　政策稳增长力度加大，各部门杠杆率攀升加快，仍需警惕债务风险快速上升风险。为了应对疫情对经济的冲击，政策加大了稳增长政策的力度，政策效果显著，但是短期内集中的稳增长政策带来了各部门债务规模扩大，企业部门债务显著增长。根据中诚信国际的测算，截至2020年一季度末，非金融部门总杠杆率为279.9%，较上年底上升7.5个百分点，非金融企业部门杠杆率为175.9%，较2019年底大幅上升6个百分点；政府部门杠杆率达到42.75%，较去年底上升1.04个百分点；居民部门杠杆率为61.32%，较2019年底上升0.45个百分点。后续来看，杠杆率过快上升对稳增长政策的制约依然存在。
　　疫情全球持续对需求和供给产生持续的冲击。5月中旬，世界疫情形势有所分化，部分早期疫情严重的国家开始缓和，但在部分新兴经济体疫情呈现出扩大趋势。疫情在海外的持续给我国的经济带来进一步的挑战：首先，疫情的进一步扩散将对我国的疫情防控和复工复产带来持续的压力。其次，疫情冲击经济恢复的不确定加大，外部需求面临较大的下行压力，需求将持续低位。最后，海外疫情的持续将对我国的供应链体系产生负面冲击。
　　稳增长政策加力提效，化危机为机遇促进产业链升级
　　稳增长政策更应注重加力提效。在当前政府部门杠杆率持续上升背景下，政府支出更应当落实在更重要的领域，如提高专项债投入到“新基建”的比重，进一步加大国家产业基金对高新技术领域的支持力度等；从货币政策来看，当前持续的结构性宽松政策见效很快，新增社融持续高位，但是在落实的过程中出现了一些问题，出现资金“套利”空间。后续监管应当加大力度，确保把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。
　　化危机为机遇促进产业链升级。当前在需求冲击以及以美国为首的西方国家对我国供应链限制的背景下，部分产业可以考虑加速推进关键产品的替代品生产，加快国内产业布局，最大可能的降低产业链的冲击；通过苦练内功，提高产业链的竞争力，不仅有助于提高企业在受到冲击时的生存能力，同时有助于提高产品的竞争力，促进国内的消费升级，扩大国内的需求。总体上，在全球产业链面临重构风险的背景下，我国制造业面临严峻挑战，但同时危中有机，疫情冲击，同样倒逼我国制造业加快转型升级，提升创新力，进而在全球产业链分工中占有更加重要的地位。