民生证券-厦门象屿-600057-公司陆续回购、增持，盈利增长确定性强-200521

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　　一、事件概述
　　公司董事长张水利先生，董事、总经理邓启东先生，计划自2020年5月20日起1个月内通过上海证券交易所系统增持公司股份，数量合计不少于40万股。
　　二、分析与判断
　　近期公司股份回购、高管增持频繁，未来三年分红比例大幅提升
　　此次高管增持计划推出前，公司总经理、副总经理、董事等高管已于2020年4月21日对公司股票进行增持，合计增持公司股票20.1万股。同时，公司亦于4月29日通过集中竞价方式实施股份回购，合计回购股份527万股，占公司总股本的0.2%。此外，公司逐步重视股东回报，按年度分红比例看，2019年公司的分红比例已超过50%，而根据新推出的2020-2022年计划看，现金分红比例将由此前的不低于10%提升至不低于30%，彰显对公司未来发展信心。
　　短看农产盈利恢复，长看供应链业务的协同与整合
　　我们认为，公司近期股份回购及高管增持主要源于对公司自身长期发展的信心：（1）象屿农产迎来底部反转。2019年，受非洲猪瘟带来的下游需求减少，以及国储补贴价格下调影响，象屿农产归母净利同比下滑53%至1.95亿元。进入2020年，象屿农产盈利恢复确定性高，主要是受益于粮食安全带来的收储回升，以及玉米价格走高，象屿农产盈利有望恢复至2018年水平（4亿+）。同时，公司农产板块种植规模由19万亩扩产至40-60万亩也将受益于玉米等粮食作物价格上涨，带来增量业绩。（2）象道物流仍在业绩对赌期内，未来增长确定性较高，同时员工激励充分且象道物流天然与公司的大宗供应链业务具备协同效应。大宗供应链业务增长稳健，发展思路主要以盈利为导向，目前公司供应链业务随央企一带一路出海，印尼钢厂业务未来可为供应链业务贡献可观增量。
　　三、投资建议
　　短期受益于农产业务盈利恢复，我们预计公司今明两年业绩增长的确定性较强。中长期看，大宗商品供应链下游客户集中度提升反过来也将推动大宗供应链服务商的集中度提升，公司供应链业务的整合与协同效应将持续释放。预计公司2020-22年EPS各为0.62、0.72、0.81元，对应PE各为10.0、8.6、7.6倍，公司目前2020年PE仍低于同行业2020年PE为13.5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　玉米等粮食农产品价格低于预期；大宗供应链业务操作风险。