国泰君安-京东-JD.US-2020年第一季度业绩超预期，“收集”-200521

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　　2020年1月至4月在线消费录得低同比增长。根据中国国家统计局发布的数据，2020年1月至4月中国电子商务GMV同比增长1.7%至人民币30,698亿元，增长率同比下跌16.1个百分点。
　　京东("公司")2020年第1季度业绩好于预期。净收入同比增长20.7%至人民币146,205百万元。非GAAP普通股股东的净利润达到人民币2,972百万元，同比下跌9.8%。
　　要点：1）自营业务模式和对普通商品及其他产品的强劲需求推动公司于新冠疫情期间录得高于预期收入。2）在线杂货和日用品推动净产品收入增长，展示出在后新冠疫情时期的高增长潜力。据公司称，京东的鸡肉和鸡蛋销售、蔬菜销售、猪肉，牛肉和羊肉销售、谷物，石油和调味品销售在2020年1月至3月期间分别增长了301%、207%、116%和79%。3）我们上调了2020年至2022年的毛利率预测。4）我们对2020年至2022年的盈利预测进行了上调，因我们认为最艰难时间已经逐渐过去并变得更加稳定。
　　上调目标价至60.00美元，并维持投资评级为“收集”。公司在新冠疫情期间取得超预期业绩，反映出自营业务模式的优势。目标价相当于0.73倍的2020年预测市销率。