光大证券-澳优-1717.HK-公告点评：强强联手，未来可期-211028

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事件：2021年10月27日，公司获卖方通知，要约方伊利全资子公司香港金港商贸控股1）以53.4亿元港元收购原有股东持有的澳优新股发行前30.89%的股份，每股售价10.06港元；2）并以现金9.05亿港元认购公司9000万股新股，约占发行前的5.24%。

收购完成后，要约方伊利通过全资子公司香港金港商贸控股间接持有澳优34.33%的股份，为单一最大股东。

股东结构优化，管理层保持稳定。

本次交易的卖方为中信农业产业基金旗下全资子公司CitagriEasterLtd.，晟德大药厂及其一致行动人，BartlevanderMeer先生（澳优CEO）及其全资附属公司DutchDairyInvestmentsHKLimited，原前两大股东为产业外投资人，对澳优属于财务投资，持股稳定性较弱。

伊利成为大股东后，一是有利于增强澳优股权结构稳定性，二是彰显乳企巨头对婴儿奶粉行业的信心，三是强强联手顺应了乳制品行业整合的趋势。

本次交易完成后，澳优10个董事席位中伊利仅占2个非执行董事席位，且伊利持股比例未超过50%，未形成并表条件。

伊利将继续支持澳优独立经营，会保持澳优现有管理层稳定，并帮助澳优完善长远业务发展得计划及策略，有利于澳优管理经营上的持续性和稳定性。

未来澳优有望出台一系列激励政策激发管理层及一线销售人员积极性。

优势互补，产业协同。

根据Euromonitor的预测，2021年澳优和伊利按销售额统计的婴配粉市占率分别为6.6%/6.2%，合计市占率为12.8%，将超越雀巢（11.7%的市占率）成为行业第二。

伊利与澳优的协同主要体现在：1）奶源：澳优奶源主要位于海外，而伊利是拥有国内奶源最多的乳企之一，并掌控多个黄金奶源，双方合作奶源优势互补，也有利于澳优降低原奶采购成本。

2）供应链：伊利作为世界前五强乳企，拥有完善的供应链资源，可以为澳优赋能。

3）渠道：澳优主打超高端婴配粉，强势渠道在连锁母婴店，伊利奶粉的强势渠道在单体母婴店（由于母婴渠道的特性，单体母婴店数量占比更高）和KA渠道，渠道下沉更深，与伊利的合作两者优势互补，有利于提高澳优奶粉覆盖率和市占率。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-23年收入预测为92.36/105.11/118.98亿元，维持公司2021-23年归母净利润预测为12.03/14.81/16.93亿元，折合2021-2023年EPS分别为0.70/0.86/0.99元，当前股价对应PE为10/9/7倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。