东吴证券-小米集团~W-1810.HK-业绩超预期，互联网服务占比持续提高，5G手机市占率扳回一城，海外收入快速增长-200521

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　　投资要点
　　小米集团2020Q1实现收入497.02亿元，同比增长13.6%，实现经调整净利润23亿元，同比增长10.6%，疫情之下，收入利润均超市场预期。
　　互联网服务占比持续增大、ARPU值提升带动公司毛利率提高。公司互联网服务收入达到59亿元，同比增长38.6%。互联网服务占收入比重持续提升，由2018Q1的9.4%增至2020Q1的11.9%，占比提高使得公司整体毛利率上升。互联网服务收入中，广告业务受疫情影响增速放缓，但游戏收入及其他VAS收入快速增长，得益于高端手机带来的较高的每用户平均收入。
　　5G手机市占率提高，品牌高端化取得初步进展。5G手机国内市占率达到14.1%，高于4G手机市占率水平，5G市场有一定领先优势。本季度国内手机ASP提升18.7%，高端化取得初步进展。
　　IoT与生活消费品业务受疫情影响显著，智能电视占比下降，IoT用户数稳健增长。IoT与生活消费产品收入为130亿元，同比增长7.8%。IoT存量设备数达到2.52亿台，同比增长45%。拥有5个以上IoT设备的用户达到460万新高，米家APP的月活也同比增长了53%至4千万，小爱同学月活达到70.5百万，同比增长55%。其中占IoT业务收入比重最大的智能电视及笔记本电脑收入因疫情影响同比下滑8%。
　　公司历史上首次实现境外收入占比达到一半。国内收入因疫情影响同比下滑8%，但海外业务表现亮眼，一季度同比增长48%，支撑公司整体业绩较好增长。
　　海外市场逐渐恢复，但整体依然保持谨慎。自5月开始，印度已逐步开放当地的生产及销售活动，在已开放销售的地区，消费者需求的反弹和中国大陆市场相似，整体已恢复至原有水平的60%；欧洲整体看，截至5月的第三周，小米的智能手机激活量已经恢复到卫生事件前的90%。中国大陆的手机市场在2020年4月起已逐渐回到疫情前水平，整体已呈现明显的反弹趋势；智能电视出货量已大幅回升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年收入分别为2501.61/3057.33/3686.40亿元，分别同比增长21.5%/22.2%/20.6%。归母净利润分别为122.17/153.96/186.07亿元，分别同比增长21.6%/26.0%/20.9%，对应PE为22.9/18.2/15.1倍。小米集团具有独特的业务模式和非常高效的流通体系，从而建立了难以超越的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险