中信证券-立讯精密-002475-2021年三季报点评：终端项目延后致业绩阶段承压，长期不改消费电子龙头地位-211028

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公司发布2021三季报，前三季度营收同比+36%至810亿元，归母净利润同比+0.21%至47亿元。

公司围绕消费电子大客户实现零组-模组-整机垂直一体化布局，前瞻布局通讯、汽车，中长期成长逻辑清晰，业绩增长具备高确定性。

考虑海外疫情反复、原材料涨价、运输成本上升以及缺料导致终端项目延后，我们调整公司2021-2023年EPS预测至1.07/1.50/2.11元，维持“买入”评级。

▍2021前三季度归母净利润47亿元，同比+0.21%，终端项目延后致业绩阶段承压。

公司2021前三季度营收同比+36%至810亿元，扣非归母净利润同比-5.2%至39.94亿元。

分季度看，公司Q3收入同比+42%至329亿元，扣非归母净利润同比-21%至15亿元。

营收表现持续强劲，主要源于公司投资日铠电脑50.013%股权并形成控股，切入大客户电脑、Pad结构件以及手机端TopModule业务；同时2020年切入的手表组装业务亦贡献增量业绩。

利润端表现相对较弱，主要源于（1）海外疫情反复，消费电子终端需求整体较弱；（2）消费电子上游原材料涨价、运输成本上升影响公司盈利水平；（3）部分重要产品线因物料供应不足，导致量产落地与出货时间的递延，包括耳机新品延后至10月份，手表新品因供应链问题延后至10月份，日铠所对应的电脑中框业务亦由于上游缺料导致量产延后，与此同时公司提前进行人员、物料及研发端投入，影响盈利表现。

展望四季度，随着耳机、手表、电脑等新品批量出货，公司业绩有望环比改善。

长期看料公司仍将围绕大客户实行垂直一体化布局，中长期零组-模组-整机发展逻辑通顺，并且前瞻布局通信、汽车，预计将为长期成长贡献动力。

▍Q3毛利率环比下滑，主要源于组装业务占比提升以及上游原材料成本提升。

公司2021前三季度毛利率16.11%，同比-3.69pcts，季度来看，2021Q1/Q2/Q3毛利率16.8%/15.7%/16.0%，同比+0.90/-4.35/-6.35pcts，一方面源于近两年公司耳机、手表等整机组装业务占比提升，另一方面今年以来原材料涨价以及运输成本提升亦影响毛利率水平。

费用端，公司2021年前三季度管理+销售+财务费用率4.29%，同比+0.99pct，研发费用率同比-1.57pcts至5.93%，单季度看，Q1-Q3研发费率分别6.48%/4.67%/6.61%，Q3比例相对较高，主要是公司在新项目的提前投入。

Q3毛利率环比稳定，但费用端加大支出，导致利润有所下滑，Q3归母净利率为4.87%，环比-1.54pcts。

我们认为，公司盈利能力存在行业造成的短期扰动，客户端节奏差异与公司的持续投入导致利润端在会计期阶段性承压，但不影响公司中长期业务的持续拓展和在客户端的重要供应商地位。

▍坚定看好公司围绕大客户的垂直一体化布局。

公司在大客户无线耳机端已经证明其在精密组装端的能力，目前为止始终保持50%以上份额，后续随着耳机产品整体销量增速放缓以及公司在手表、手机等新业务的拓展，预计耳机的贡献会边际减弱，建议关注公司围绕大客户的零组-模组-整机一体化布局。

2020年，公司切入大客户智能手表组装业务，承接份额逐步提升，我们预计2021年将进一步贡献增量业绩；此外公司前期收购江苏纬创和昆山纬新布局智能手机组装业务，投资日铠电脑布局金属结构件，完善在消费电子产业链的全产业链布局。

整体来看，公司核心消费电子业务的短中长期逻辑清晰，业绩成长具备高确定性，我们维持坚定看好。