世纪证券-电子行业19年及20Q1业绩总结：短期疫情影响不改长期趋势-200520

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　　核心观点：
　　1.电子行业19年增长亮眼，现金流明显改善，估值与盈利同时提升。按申万行业分类，2019年电子行业营业收入同比增长13%，其中第四季度同比增长9%；2019年归母净利润同比增长23%，其中第四季度同比增长8.8%。20Q1整体营业收入同比增长3%，归母净利润同比下滑10%。从2019年归母净利润增速来看，半导体、电子制造、其他电子在全行业对比中表现亮眼。其中半导体盈利能力有显著提升，预计在国产替代加速及新一轮创新周期引领下，研发转换效率将进一步提升，国内龙头公司有望保持高增长。拆分涨跌幅来看，2019年EPS/PE同时提升是推动指数大幅上涨的主要原因。相对于2018年大幅下行，2019年同比提升空间巨大，二级行业中，PE提升幅度的区间为52%-186%。与此同时，行业盈利水平大幅提升，EPS同比有大幅提升。
　　2.20Q1疫情抑制了需求端消费和供给端产能，电子板块抗压能力较强。20Q1季度受到全球疫情影响、宏观经济下滑以及金融市场波动等多方面因素，整体产业链受到了较大的冲击，具体体现在以下三方面：一是需求端全球厂商订单下滑，20Q2或业绩承压；二是供给端产能下降，虽然企业提前备货，但部分行业产能下滑明显；三是国内产业链复苏好于国外，但受于行业全球化特性，恢复时间仍有待全球产业链好转。
　　3.半导体表现亮眼，新基建提升增量空间。20Q1业绩来看1）半导体：国内半导体下游国内客户占比较高，行业景气度明显高于国外，复工进度好于预期，导致半导体在20Q1逆势增长；新冠疫情抑制了下游终端产品的消费需求，降低了上游制造环节的生产能力，20Q1反应出部分下游客户库存较高，消化库存能力较差，在20Q2季度有可能会传导至上游供给端。2）PCB：2020年基站建设速度加快，除5G基站建设之外，数据中心的大规模建设，服务器、路由器、交换机等网络设备的使用亦将提升对PCB的需求，成为印制电路板中长期的持续推动力。3）电子制造：2019智能手机销量的下滑对电子制造板块产生一定业绩影响，同时以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备为电子制造公司带来可观的业绩增量。
　　4.风险提示。贸易摩擦升级、半导体发展不及预期、消费电子不及预期、新基建不及预期