太平洋证券-大参林-603233-Q3收入端维持较快增速，门店拓展加速-211027

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事件：10月27日晚，公司公布2021年三季报，报告期内公司实现收入123.55亿元（+17.75%），归母净利润8.18亿元（-5.62%）。

其中Q3实现收入43.01亿元（+21.08%），归母净利润1.73亿元（-36.59%）。

Q3收入端维持较快增速，零售业务毛利率维持稳定。

报告期内Q3营收增速为21.08%，仍保持较快增长。

Q3毛利率下降2.95%至36.65%，我们推测可能是公司Q3新店开店速度加大，同时加大促销力度。

分业务看，前三季度零售业务实现收入112.91亿元（+13.26%），毛利率为38.29%（+0.34%），占比为93.99%（-3.12%）；批发业务实现收入7.22亿元（+142.97%），毛利率8.43%（-4.74%），占比为6.01%（+3.12%）。

分产品看，中西成药及中参药材保持较快增长。

报告期内中西成药实现收入83.67亿元（+28.69%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.07%（+1.15%），中参药材实现收入18.2亿元（+22.8%），毛利率38.83%（-1.26%），非药品实现收入18.26亿元（-19.99%），毛利率49.82%（-0.71%）。

门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。

截止2021年9月30日，公司拥有门店7610家（含加盟店738家），净新增1590家门店，其中新开门店829家、收购门店416家、加盟店423家、关闭门店78家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。

Q3单季度公司净增门店632家，其中新开门店240家、收购门店227家。

分地区来看，前三季度公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建672家、加盟378家；公司在华中地区加快自建脚步，同时以并购方式拓展门店，报告期内共新增191家门店，华中地区营收同比增长60.05%；东北、华北、西北及西南地区积极并购，新增167家门店中152家来自并购，带动区域营收增长71.37%。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.77/13.05/15.56亿元，对应PE分别为30/25/21倍。

公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。