中信期货-商品策略（策略专题）：“海水”向东来，金属当如何？-200522

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　　摘要：
　　我国金属原料整体对外依存度较高，其中铜矿、铝矿、锌矿、铁矿的对外依存度分别为76%、60%、36%、80%。而我国金属矿的主要来源国集中于澳洲、美洲以及非洲，智利和秘鲁是我国铜矿两个最大的进口来源国，两者合计占比可达62%。几内亚和澳大利亚，是我国铝土矿的主要来源国，两者合计占比高达82.4%。进口锌矿主要来源于澳大利亚、秘鲁、西班牙，三者合计占比57%。铁矿主要进口来源国为澳大利亚和巴西，两者合计占比高达83%。
　　3月初开始，海外疫情集中爆发，导致欧洲、南美以及拉丁美洲新冠确诊人数激增，管控措施致使金属矿出口受阻。我国金属矿供应紧张下，压缩了冶炼企业利润，并导致金属供应难以满足国内需求，库存加速下降，金属价格逆季节性上涨，其中铜矿、锌矿、铁矿等影响相对较大，而铝土矿受影响较小。
　　随着海外疫情有所好转，5月开始秘鲁、智利等国启动经济恢复计划，铜、锌粗炼加工费已有止跌迹象，而由于国内外疫情发展阶段不同，导致国内金属需求旺盛而海外仍在低谷，金属内外价差走扩的情况下，进口盈利窗口先后开启。现阶段由于海运时间导致国内现货仍然偏紧，但TC费用和伦沪比价的反弹预期将压制国内有色金属期货价格，可持续关注。而按照海运时间推算，最早6月底，进口矿和金属将抵达国内，将对国内供应形成实质性影响。巴西受到疫情影响，铁矿发运仍未见起色，黑色金属成本支撑犹在，重点关注主要港口至中国的运费。
　　海外疫情管制放松后，有色金属中铜和锌原料与产成品进口压力将加大，叠加季节性需求淡季，短期以震荡操作为主,铜震荡区间参考42000~45000，锌震荡区间参考15500~17000。巴西铁矿发运难有增量，叠加铁矿港口库存处于历史低位，而铁矿需求处于历史高位，铁矿前期多单持有，跌破5日均线止盈。