中信证券-兆易创新-603986-2021年三季报点评：行业景气下量价齐升，三季度业绩大超预期-211028

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兆易创新为国内物联网芯片龙头厂商，致力于打造“感存算控连”一体的物联网芯片平台，2021年公司抓住MCU市场机遇，受益于国产替代趋势，自研DRAM产品也进入量产出货阶段。

21Q3行业维持高景气，公司新品放量带动业绩大增超预期。

我们持续看好公司在物联网、工业和汽车电子赛道的成长潜力，给予公司目标价228元，维持“买入”评级。

▍2021Q3业绩大幅增长，受益MCU、NORFlash、DRAM等业务放量。

2021年前三季度公司实现收入63.30亿元，同比+99%，归母净利润16.48亿元，同比+145%。

毛利率44.32%，同比+3.65pcts。

2021Q3单季度来看，公司实现收入26.89亿元，同比+77%，环比+32%，归母净利润8.62亿元，同比+178%，环比+78%，超出市场预期（预期6.5亿左右）。

毛利率49.8%，同比+9.03pcts，环比+5.99pcts。

业绩增长主要受益于MCU及存储市场景气度仍高，公司产品量价齐升，Q3单季MCU/存储芯片营收分别为7.95/16.73亿元，分别同比+221.95%/63.69%，带动业绩超预期。

▍MCU业务：供不应求持续，产品涨价+产能放量，未来新品迭出。

2021Q3，公司MCU业务收入7.95亿元，同比+221.95%，前三季度累计收入15.9亿元，同比增222.03%。

我们估算MCU产品毛利率或已接近70%。

增长主要系行业供不应求持续，公司产能供给快速增长同时产品ASP提升，在工业（能源电力、工业自动化）、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现良好增长。

公司已成功量产28个通用MCU系列，新开发产品均在40nm工艺。

上半年，公司量产了电机驱动芯片（应用于电动工具、机器人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机）和电源管理芯片（应用TWS耳机、便携医疗设备等）。

此外，公司成功开发出无线产品线第一代WIFI产品以及第一代低功耗产品，预计于2021Q4向市场推出。

第一颗车规级MCU产品已于7月流片，有望于2022年中量产。

往后看，MCU供不应求有望持续至2022年，公司正不断推进实现“MCU百货商店”定位，打造围绕MCU的综合解决方案，短期受益行业景气并加速高端MCU国产替代，预计全年维持高增长。

▍存储芯片业务：DRAM成为新营收贡献点，NORFlash车规级产品批量供货，华虹无锡产能爬坡。

2021Q3，公司存储芯片业务收入16.73亿元，同比+63.69%，前三季度累计收入42.72亿元，同比+82.73%。

——DRAM方面，公司年初公告2021年与长鑫存储关联交易额度3亿美元，包括代销和自有品牌，我们预计后续自有品牌比重有望持续提升。

前三季度DRAM收入占营收比重约15%。

公司于2021年6月量产自有品牌的首款4GbDDR4产品，该产品应用在机顶盒、电视、监控、网络通信、智能家电等领域。

公司积极扩展其在平板电脑、车载影音系统等领域的应用，同时已在IPTV、安防及消费类等领域获得了客户的订单和信任。

公司借助长鑫代工量产19nmDDR4，同时17nmDDR3在研，有望2022年贡献营收，制程优于台湾友商，长期具备成本优势。

未来自有品牌占比有望持续提升，料将提升板块毛利率。

——NORFlash方面，公司32Mb容量的NORFlash上半年已进入苹果Airtag供应链，2G大容量产品通过了车规AECQ-100认证，GD25车规级存储全系列产品已在多家汽车企业批量采用。

公司在华虹无锡新产能逐步爬坡，工艺制程持续从65nm向55nm转换，截至9月初55nm产品已占比约30%，有利于降本增效。