山西证券-完美世界-002624-三季度业绩改善，静待《幻塔》上线-211027

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事件描述公司于10月27日公布2021年三季报。

事件点评三季度利润环比大幅扭亏。

1）21Q3公司实现营业收入25.33亿元，同比减少13.21%，环比增长28.21%，实现归母净利润5.42亿元，同比减少1.18%，环比增长363.47%。

公司单季度扭亏，主要受益于Q2末上线新产品持续贡献收入并释放利润、资产减值及资产处置损失环比大幅减少。

2）2021年前三季度，公司营业收入为67.39亿元，同比减少16.40%，归母净利润8.00亿元，同比减少55.72%；由于2020年疫情影响形成的业绩高基数，老产品收入自然回落，新产品上线时间较晚报告期内贡献有限以及海外项目亏损计提等因素共同导致业绩同比下滑。

研发支出增加，Q3销售费用回落。

1）2021年前三季度，公司毛利率为55.94%，同比上升0.07pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为21.25%、7.53%、20.15%、1.40%，同比上升4.17pct、1.37pct、5.48pct、0.35pct，其中公司在研发投入方面持续增加，前三季度研发费用13.58亿元，同比增长14.85%；销售费用在三季度有所回落，同比减少15.90%，环比减少11.46%。

2）2021年前三季度，公司经营活动现金流净额为5.07亿，同比减少82.27%，主要受去年疫情流量红利影响，现金流入基数过高，今年同期流水回落导致现金流入减少以及影视业务项目制作支出增加。

3）截至三季度末，公司应收账款账面价值为12.78亿，对比二季度末减少11.05%；存货余额8.75亿，对比二季度末增加10.08%；合同负债余额14.03亿元，对比二季度末增加0.99%。

新产品推广逐步回收，游戏业务利润回暖。

1）公司6月底上线的新游《梦幻新诛仙》在三季度表现亮眼，iOS畅销榜平均排名12，上线至今平均排名15，位列伽马数据7-9月全渠道流水测算榜第9位，产品运营更趋长线化考虑；其余经典老产品经典公司也进行版本更新与内容升级，其中《诛仙》五周年活动8月12日上线后iOS畅销榜有所上升，《完美世界》《诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》iOS畅销榜中排名依旧稳健，三季度平均排名41、53、75、113。

在新老游戏稳定贡献利润下，公司三季度游戏业务实现盈利约5.5亿元，为公司单季度业绩回暖奠定基础。

2）公司储备项目《完美世界：诸神之战》将在10.28进行安卓限号删档计费测试；备受玩家关注的《幻塔》预计于11.10进行终测，AppStore上线时间显示仍为11.25，目前该游戏官网预约用户已超1231万，上线后表现值得期待，《一拳超人：世界》《天龙八部2》等新产品在推进中。

3）影视业务方面三季度上线《舍我其谁》，公司出品或联合出品项目《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《护心》《灿烂！灿烂！》以及《天才基本法》《云襄传》等分别位列优酷2022及爱奇艺悦享会片单。

投资建议：在经历短期业绩波动后公司三季度业绩环比回暖，符合预期，静待重磅产品上线；长线有望继续保持向上发展曲线。

考虑到新游上线延期，下调盈利预测，预计21-23年公司EPS分别为0.74/1.19/1.45，对应10月26日收盘价16.16元，PE为22/14/11,，维持买入评级。

风险提示：政策变动不确定性，项目及产品进展不确定，游戏流水不及预期。